河钢资源：多元矿产协同赋能，业绩增长动能充沛

摘要： 本报告对河钢资源 2025 年度业绩报告进行点评，分析认为公司在铜、磁铁矿、蛭石三大矿产业务上协同赋能，成本优势稳固，中长期盈利水平有望稳步提升，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 61.15/66.52/73.67 亿元，归母净利润分别为 6.17/7.29/8.41 亿元。

经营与财务要点：

1. 整体业绩：2025 年实现总营收 58.39 亿元（同比增长 4.61%），归母净利润 5.67 亿元（同比增长 0.19%）。
2. 三大业务线：
   • 铜业务：南非帕拉博拉铜业（PC）竞争优势显著，铜二期项目投产后可支撑 15 年运营，2025 年营收 15.07 亿元。
   • 磁铁矿业务：成本优势突出，2025 年发运量 1072 万吨创历史新高，并首次销售 65% 品位磁铁矿。
   • 蛭石业务：PC 蛭石矿为世界前三大矿区，全球高端市场份额约 1/3。
3. 经营优化：通过磁铁矿提品项目、物流组织优化及铜选厂回收率提升，进一步增强单品盈利并降低综合物流成本。

催化剂与风险：
主要风险包括铜产品与磁铁矿价格波动、下游需求不及预期、汇率波动以及国内外政策的不确定性。