比音勒芬 Q1 增长超预期，电商渠道成为新增长动力

摘要： 本报告点评比音勒芬 2026 年一季度业绩，认为公司 Q1 实现收入与利润双增长，且增长速度提速，电商渠道已成为公司发展的主要驱动力，整体业绩有望企稳。

核心观点/结论：
2026Q1 公司实现收入 15.22 亿元（同比增长 18.36%），归母净利润 3.86 亿元（同比增长 16.54%）。分析师维持“推荐”评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.75/7.82/8.70 亿元。

经营与财务要点：

1. 渠道结构升级：电商及直营渠道驱动增长，线上渠道覆盖多平台且运营能力迭代，成为主动力；线下直营占比提升，终端网络向优质商圈加密下沉。
2. 品牌矩阵建设：新品牌 KC 已入驻多个高端购物中心，初步完成线上线下布局，未来有望减亏放量。
3. 财务表现优化：26Q1 总费用率呈现企稳优化趋势，毛利率企稳，经营性现金流净额同比增长 44.57%，经营质量持续改善。

催化剂与风险：

1. 看点：电商与直营渠道扩容、品牌年轻化扩张、新品牌减亏放量以及 AI 赋能经营管理效率。
2. 风险：终端销售不及预期、新品牌业务不及预期以及市场竞争加剧。