📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析菲莫国际（PMI）2026Q1 的运营数据，跟踪新型烟草行业的整体景气度。整体呈现 HNB（加热不燃烧）出货提速、雾化电子烟出货创新高、而尼古丁袋动销因基数及渠道因素有所放缓的态势。
行业主线：
- HNB 规模加速扩张：全球 HNB 产业进入新产品生命周期，随品牌方市场培育，产业规模有望加速扩张。
- 雾化电子烟强劲增长：VEEV 季度出货量首次突破 10 亿等效支，在欧洲封闭式换弹电子烟市场份额处于领先地位。
关键变化与分歧：
- 区域市场表现分化：HNB 在日本市场受消费税影响出现提前备货，但在中国台湾等新市场首发表现突出，市占率迅速提升至近 6%。
- 尼古丁袋短期承压：ZYN 在美国市场受 2025 年高基数及渠道库存积压影响，出货量同比下滑，但英国、墨西哥等新兴市场增长亮眼。
受益方向与风险：
- 受益方向：推荐关注具备产品技术及供应链竞争力的相关标的。
- 核心风险：美国监管执法力度不及预期、新产品市场推广不及预期。