海尔智家 2026 年一季报点评：北美短期承压，加强股东回报

摘要： 本报告点评海尔智家 2026 年一季报业绩。尽管北美市场受极端天气和关税影响短期承压，但公司通过全产业链数字化改革和多品牌套系化布局，在中国市场实现了经营利润的逆势增长，且欧洲及新兴市场表现亮眼。同时，公司制定了明确的三年股东回报规划，拟提升分红比例并实施回购注销。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 200/214/226 亿元。核心亮点在于公司加强股东回报，2026 年度分红比例不低于 58%，并拟通过要约回购注销 D 股及注销 A 股回购股份，提升资本效率。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 实现收入 736.9 亿元（同比-6.9%），归母净利润 46.5 亿元（同比-15.2%），符合预期。若剔除北美市场影响，经营利润合计增长超 10%。
2. 区域经营：北美市场受暴风雪和关税拖累；中国市场在国补退坡压力下，凭借数字化改革（全域触点 TC 订单量占比达 65%）和高端套系化布局提升竞争力；欧洲及南亚/东南亚等新兴市场保持强劲增长。
3. 产品线：暖通空调业务整合效果明显，在行业下滑挑战下收入同比增长；热泵出口拐点确立，2026Q1 延续高增长。

催化剂与风险：
催化剂包括股东回报计划的落地、数字化改革持续提效及海外供应链对冲关税风险。风险点在于美国关税风险、全球市场需求不及预期以及原材料成本快速上涨。