风险平价模型加入黄金与石油表现分析

摘要： 本报告聚焦“固收+”策略下的风险平价模型，系统探讨了从两资产（股债）到四资产（股债金油）配置的演进路径及其在不同宏观场景下的绩效表现。

核心观点：
风险平价模型通过使各资产风险贡献均等，有效降低了单一资产主导组合波动的风险。研究认为，在股债基础上引入黄金可显著改善收益与卡玛比率，而进一步加入石油则能显著增强在地缘冲突及供给冲击型滞胀场景下的抗跌能力与回撤控制。

论据支撑：

1. 多资产回测表现：2014-2026年回测显示，三资产（股债金）全区间年化回报最优（6.24%）；四资产（股债金油）在最大回撤控制和极端压力场景（如3月美以伊冲突）中表现最为稳健。
2. 风险对冲机制：债券提供基础避险，黄金对冲温和通胀与尾部风险，石油专门覆盖供给驱动型通胀，多资产组合可覆盖更广泛的宏观经济周期。
3. 自动缓冲特性：风险平价模型在市场波动率回升过程中会通过权重被动调降实现自动风险缓冲。

局限性/风险：
主要风险包括模型测算误差、历史数据不复现风险、市场环境与宏观政策超预期变化，以及海外因素的不确定性。