联发科 1Q26 业绩点评：上调 ASIC 目标

摘要： 本报告对联发科（MediaTek）维持“跑赢”（Outperform）评级，目标价 2,250 TWD。报告核心观点为 ASIC 业务前景显著改善，上调 2026 年 ASIC 营收贡献预期至 20 亿美元（原为 10 亿美元），并认为 ASIC 市场规模扩张将提前至 2027 年。

核心观点/结论：

1. ASIC 业务成核心增长点：预计 ASIC 总潜在市场（TAM）在 2027 年将增长至 700-800 亿美元，若维持 15% 的市占率，联发科 2027 年 ASIC 营收可达 110-120 亿美元。
2. 边缘 AI 驱动长期增长：预计 2-3 年内 Agentic AI 将在智能手机、汽车、可穿戴设备等边缘端创造新收入。
3. 估值逻辑：虽然当前前瞻 P/E (34x) 高于历史均值，但 ASIC 驱动的盈利增长可支撑该估值。

经营与财务要点：

1. 营收结构分化：1Q26 智能边缘（Smart Edge）和电源 IC 增长强劲，抵消了智能手机业务的疲软。
2. 业绩指引：预计 2026 年手机出货量下降 15%，但新旗舰 SoC 将在下半年带动恢复；全年毛利率目标维持在 46%。
3. 财务预测：预测 2027 年营收将增长至约 9,098 亿 NT$，ROE 预计提升至 40.8%。

催化剂与风险：

1. 风险因素：高通在 5G 市场的竞争压力、中国 5G 普及速度放缓、全球智能手机需求疲软以及半导体行业的整体下行周期。