北美互联网巨头 (GOOGL, AMZN, META) 业绩点评与估值更新

摘要： 本报告分析了北美三大超大规模云计算厂商（Hyperscalers）Alphabet、Amazon 和 Meta 的最新业绩表现。核心观点认为，生成式 AI 的投资回报率（ROIC）已开始在营收增长和积压订单（Backlog）中体现，云计算业务增长加速，资本开支将继续维持高位。

核心观点/结论：

1. 云计算增长强劲：超大规模厂商营收加速，积压订单显著增加。GOOGL 的 TPU 牛市情景已成为基准情景；AMZN 的 AWS 展现出强劲的业绩韧性。
2. 估值上调：基于云业务加速和 EPS 预期上调，上调 GOOGL 目标价至 375 美元，AMZN 目标价至 330 美元。
3. META 维持乐观：AI 驱动的算法改进提升了 Reels 的参与度和货币化能力，尽管资本开支增加，但其效率提升和潜在的人员缩减（RIF）将利好 2027 年 EPS。

经营与财务要点：

1. Alphabet (GOOGL)：Google Cloud 同比增长 63%，且积压订单环比近乎翻倍（从 2430 亿增至 4620 亿），TPU 销售成为关键驱动力。
2. Amazon (AMZN)：AWS 营收增长加速，且零售业务在履约和运输成本方面优于预期，驱动 2027 年 EPS 上调约 9%。
3. Meta (META)：核心广告业务增长强劲，Muse 等 AI 驱动的产品是未来估值重估的关键；预计 2027 年可能实施约 10% 的裁员以提升效率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 软件层的采用率提升、TPU 商业化规模扩大、Meta AI 代理产品的商业化落地。
2. 风险：资本开支高于预期且回报周期拉长、宏观经济压力导致广告支出下滑、监管政策限制精准投放。