天润乳业 2025 年报点评：走出底部，蓄力反转

摘要： 华创证券对天润乳业 2025 年报进行点评，认为公司营收增速已扭正，经营状况处于底部回升阶段，维持“推荐”评级，目标价 11 元。

核心观点/结论：

1. 业绩触底回升：25Q4 营收增速扭正，疆内市场精耕策略成效显著，已连续三季度实现双位数正增。
2. 盈利能力改善：毛销差有所改善，得益于政府补助确认，利润得到显著增厚。
3. 未来目标积极：公司制定 2026 年营收 30 亿元的目标，依托高奶源自给率，期待原奶价格企稳及疆外市场拓展带动盈利弹性释放。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现总营收 27.52 亿元（同比 -1.87%），归母净利润 0.41 亿元（同比 -4.99%）。其中 25Q4 营收 6.78 亿元（同比 +4.59%），归母净利润 0.52 亿元（同比 +143.56%）。
2. 产品与地区：常温与低温液奶在 25Q4 均实现正增长；疆外市场虽然受竞争影响延续下滑，但降幅环比收窄。
3. 盈利预测：调整 2026-2028 年归母净利润预测为 1.41/1.66/1.90 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：价格竞争趋缓、原奶价格回升、疆外拓展进展顺利。
2. 风险：疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行。