翱捷科技 (688220.SH) · 投研画像

报告日期：2026年7月28日 (UTC)

财务报告：基于2025年年度报告（截至2025年12月31日）、2026年第一季度报告（截至2026年3月31日）及2026年半年度业绩预告（截至2026年6月30日）

1. 核心投资逻辑

• 评级：良好。核心依据为公司2026年上半年业绩迎来历史性扭亏为盈拐点，蜂窝基带基本盘稳固且ASIC芯片定制爆发，但研发费用率高企及中低端芯片竞争白热化仍需持续验证。
• 一句话定义：翱捷科技（ASR）是国内稀缺的具备“2G-5G全制式蜂窝基带+非蜂窝无线通信”研发能力的平台型芯片设计企业，正加速从蜂窝物联网向智能手机SoC、智能可穿戴及端侧AI ASIC芯片定制拓展。
• 核心看点：
  1. 业绩迎来拐点，2026H1实现历史性扭亏为盈：2026年7月最新公告显示，2026年上半年预计实现营业收入约24.50亿元（同比增长29%），归母净利润约8500万元，较上年同期增加约3.30亿元，实现扭亏为盈，前期规模效应与高毛利业务开始兑现。
  2. ASIC芯片定制业务强劲爆发：面向AI及端侧算力需求深化布局，2026年上半年芯片定制营收达3.24亿元（同比大增157%），成为盈利改善的关键增量拉动。
  3. 高端品类与5G RedCap突破：首款5G RedCap芯片（ASR1903）率先通过三大运营商认证，4G八核智能手机及高阶智能穿戴SoC（ASR866X/8861系列）开启海外及车机/可穿戴商业化落子。
• 收益来源属性：行业β与公司自身α叠加。行业β来源于物联网蜂窝迁移（Cat.1/RedCap升级）及端侧AI芯片定制需求爆发；自身α来源于全制式IP储备带来的4G/5G高阶芯片替代及ASIC项目验收能力提升。
• 商业模式本质：基于自研无线通信协议栈与超大规模SoC设计的芯片销售与芯片定制模式。
  • 竞争优势：国内极少数掌握2G-5G全制式蜂窝基带技术的企业之一，技术门槛极高；自研NPU/ISP协同，具备“自研产品+芯片定制服务”双轮驱动模式。
  • 面临压力：在物联网低端芯片领域面临紫光展锐等同业的价格竞争；在智能手机SoC领域直面对手及高通、联发科的价格与性能夹击。
• 关键假设提示：4G八核SoC及5G RedCap芯片量产放量顺利；ASIC芯片定制交付保持可持续；主营业务毛利率稳步提升至30%以上。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  1. 拆解“2026H1扭亏为盈”信仰：上半年实现8500万净利润的主要增量来自于ASIC芯片定制业务爆发（+157%至3.24亿元）。但芯片定制属于典型的非线性服务收入，依赖单次项目交付验收。若下半年缺乏大项目验收，业绩极易重回亏损，扭亏的可持续性需打巨大问号。
  2. 拆解“4G/5G手机SoC第二曲线”信仰：4G智能手机SoC（ASR866X等）切入的是低端白牌或海外拉美市场，这一市场本就是紫光展锐与联发科尾盘清仓的红海战场，毛利率极其微薄；而在高利润的5G中高端手机SoC领域，面对高通/联发科/苹果等巨头，翱捷科技缺乏足够的规模和资金实力进行正面碰撞。
  3. 拆解“高研发壁垒”信仰：每年12-13亿元的刚性研发费用是一把双刃剑。如果年营收无法跨过60-80亿元的规模临界点，庞大的研发人力成本将彻底锁定公司的ROE（长期为负），变成典型的“技术很硬、赚不到钱”的陷阱。
• 行业/需求的系统性收缩：成熟蜂窝物联网芯片价格年化降幅高，缺乏提价能力；海外低端4G手机市场受全球宏观消费疲软压制，整体需求空间正在见顶。
• 交易结构与真实回报率磨损：目前PB高达8.47倍，估值已大幅透支了2026H1业绩扭亏的利好。一旦后续单季业绩增速不及预期，高PB将面临剧烈的“戴维斯双杀”。
• 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入翱捷科技，你的理由应该是：
  1. 上半年扭亏极度依赖高毛利ASIC项目的单次交付，主营蜂窝芯片毛利率尚未展现出绝对爆发力；
  2. 刚性研发支出吞噬利润，导致ROE提升极其缓慢；
  3. 当前8.47倍PB的估值水位相较于其盈利稳定性而言，缺乏足够的向下安全边际。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）
  1. 2026年半年度及三季度正式财报公布：验证ASIC芯片定制项目的季度环比可持续性与毛利率稳定性。
  2. 5G RedCap芯片（ASR1903）大批量定点与出货：通过三大运营商认证后，在工业互联网、车联网及智能穿戴客户中的商用落地突破。
  3. 八核4G/端侧AI SoC（ASR866X/8861）海外拓展：海外白牌手机及高端智能手表/车机客户订单的规模化放量。
• 一句话判断：当前更接近：需要观察的潜力股。
  • 公司迎来历史性业绩扭亏拐点，且手握28亿+现金安全垫；但考虑到当前PB达8.47倍且研发成本刚性较强，该判断对“ASIC订单的可持续性”与“5G RedCap/八核SoC的毛利率拉动效果”最为敏感。