共进股份 (603118.SH) · 投研画像

报告日期：2026年7月26日 (UTC)

财务报告：基于截至2025年12月31日的2025年年度报告及截至2026年3月31日的2026年第一季度报告

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。公司在2025年成功实现亏损扭转，且唐山国资入主理顺了长期无实控人的治理结构；但作为典型的电子硬件代工/ODM企业，公司毛利率与净利率长期偏低，且经过近期（2026年7月）股价快速拉升后，PE高达155.32倍，估值显著透支，安全边际不足。
• 一句话定义：共进股份是一家全球领先的网络通信与数据通信ODM/EMS制造服务商，正在积极向AI/通用服务器代工及汽车电子PCBA转型、由唐山市国资委实际控制的电子制造企业。
• 核心看点：
  1. 国资入主重构治理与赋能：2026年1月，唐山工控完成受让股权过户，持股18.52%成为控股股东，实际控制人变更为唐山市国资委。公司结束了长期无实控人的状态，有望获得国资在融资成本、信用背书与产业资源方面的深度赋能。
  2. 海外宽带升级与出海产能放量：海外宽带网络向10G-PON和Wi-Fi 7升级迭代，公司境外收入占比已超70%；越南二期工厂竣工投产，海外产能布局有效规避了地缘关税风险并承接海外高端订单。
  3. 数据通信与汽车电子第二曲线：数通交换机与通用/AI服务器代工产能持续扩容；汽车电子聚焦智能驾驶与智能座舱域PCBA（激光雷达、CMS电子后视镜等），实现快速增长。
• 收益来源属性：这笔投资主要赚的是 行业 β（全球宽带终端迭代、AI算力建设计算硬件需求及汽车智能化）与 公司自身 α（海外产能避险降本、国资赋能及制造业务结构升级）叠加的钱。
• 商业模式本质：
  • 赚钱逻辑：公司赚的是大规模精密贴片与制造供应链整合的服务加工费（ODM/JDM/OEM/EMS）。
  • 竞争优势：拥有坪山、太仓、海宁及越南四大生产基地，近90条高精度SMT生产线，规模化交付与成本控制能力突出，越南基地为海外客户提供了稀缺的海外规避关税产能。
  • 竞争压力与风险：下游客户（电信运营商、网络设备品牌商）集中度高且议价能力强，制造环节技术壁垒相对有限，面临创维数字、天邑股份、九联科技等同业剧烈价格竞争；产业链利润易受上游芯片、PCB等原材料价格上涨挤压。
• 关键假设提示：1) 越南等海外基地关税与运营环境保持稳定；2) 海外10G-PON与Wi-Fi 7采购维持强劲；3) AI服务器代工与汽车电子业务能持续转化为利润而非沦为低毛利规模拉动。

8. 反方视角与不买入理由

切换至极度苛刻的做空/排雷视角，当前不应买入共进股份的核心理由如下：

• 反向拆解多头信仰：

  • 拆解“国资入主 + AI服务器/汽车电子转型”信仰：制造代工本质上是“辛苦钱”生意。公司2025年净利率仅0.85%，2026Q1净利率仅1.12%。在没有核心芯片与软件IP算法壁垒的前提下，不论是AI服务器代工还是汽车PCBA，公司都只是下游贴片组装环节。上游涨价或下游压价1个百分点，即可将公司微薄的利润吃干抹净。当前155.32倍PE完全将代工企业按高科技成长股给予定价，存在严重估值泡沫。
  • 拆解“海外出海降本”信仰：越南工厂虽然避开了关税，但面临东南亚供应链配套不完善、劳动力成本持续上升及地缘监管不确定性。2025年公司自由现金流为 -1.29 亿元，产能扩张持续吞噬现金。

• 行业/需求的系统性收缩与挤压：

  • 传统网通（PON/DSL）遭遇国内运营商集采削价与去功能化（减配Wi-Fi/语音以降低单价），行业陷入存量同质化竞争，代工厂商主动让利甚至放弃恶性竞争订单。

• 资产集中与营运资金风险：

  • 截至2026Q1末，公司应收账款达20.39亿元，存货达18.56亿元，两者合计占总资产近 38%。2025年应收账款同比大幅飙升66.16%。一旦下游客户遭遇资金周转困难发生坏账，将直接摧毁本就脆弱的利润表（2025归母净利润仅7778万元）。

• 交易结构与真实回报率磨损：

  • 股息率仅0.19%，缺乏持有现金回报；2026年7月短时间内股价放量暴涨（从11元一路拉升至17.88元），单日成交额动辄15-35亿元，换手率超过20%，游资博弈痕迹极其明显，追高极易面临筹码崩盘与补跌风险。

• 反方总结（灵魂拷问）：

  如果你决定不买入该标的，你的理由应该是……

  1. 盈利极度脆弱：净利率不足1%，属于典型的“高营收、微利润”加工厂模式，无核心技术护城河；
  2. 估值泡沫化：高达155.32倍的PE和2.45倍的PB透支未来多年修复预期，距PB铁底（~7.7元）有近50%下行空间；
  3. 现金流与应收账款压顶：自由现金流持续为负，近40亿元资金沉淀于应收账款与存货中；
  4. 短期筹码博弈剧烈：7月中下旬放量换手暴涨，基本面无法支撑股价快速拉升，存在极高的筹码退潮风险。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. 唐山国资入主后在低成本融资、政府产业资源注资及订单协同上的实质推进；
  2. 越南二期工厂产能进一步爬坡，海外10G-PON及Wi-Fi 7新代际网通终端订单加速释放；
  3. AI服务器代工及汽车电子PCBA新大客户定点与量产交付进度。
• 一句话判断：
  当前更接近 需要观察的潜力股（但短期存在股价暴涨后的估值过高风险），该判断对公司 毛利率能否回升至12%以上、应收账款回款安全性及自由现金流能否转正 最为敏感。