宏盛股份 (603090.SH) · 投研画像

报告日期：2026年7月26日 (UTC)

财务报告：基于2025年年度报告（截至2025年12月31日）及2026年第一季度报告（截至2026年3月31日）

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。传统铝制板翅式换热器主业业绩趋于平稳，2025年虽因剥离亏损电商业务实现净利润阶段性大增（归母0.82亿元，同比+66.91%），但2026Q1扣非净利润已同比下滑33.32%；市场高度关注的数据中心液冷CDU核心部件及AI热管理业务目前仍处于打样研发与客户导入前置阶段，尚未形成实质主营收入落地，而当前49.48倍PE与5.78倍PB的估值水位已透支液冷预期，赔率保护严重不足。
• 一句话定义：国内领先的工业铝制板翅式换热器专业制造商，正试图向数据中心液冷及新能源热管理领域拓展的深耕型通用设备企业。
• 核心看点：
  1. 减负增效与主业修复：2025年公司终止了连续亏损的境外锂电池PACK电商业务（2024年减亏约3,000万元），推动2025年扣非净利润达0.83亿元（同比+67.55%），主业盈利质量获得阶段性释放。
  2. 算力液冷赛道卡位：通过持股49%的合资公司“和宏智”及自研平台，依托合作伙伴在台资服务器OEM领域的渠道资源，研发数据中心液冷CDU核心换热部件（板翅式/冷板），卡位高景气液冷赛道。
  3. 全球化产能布局：北美工厂投运，欧洲及加拿大工厂规划推进，提升对阿特拉斯·科普柯、约翰迪尔等海外工业大客户的本地化响应能力。
• 收益来源属性：当前主要赚取的是 行业 β（通用机械/工程机械景气度及AI算力液冷概念催化的估值弹性），公司 α（剥离亏损业务与海外产能建设）边际效应递减。
• 商业模式本质：
  • 赚钱逻辑：向空气压缩机、工程机械、风力发电等工业及重型装备巨头提供定制化铝制板翅式换热器，采用“铝锭价格+加工费”的成本加成定价模式。
  • 竞争优势：二十余年铝制板翅式换热器工艺积淀，具备从基础部件到系统集成的垂直一体化研发与测试验证能力，与全球工业巨头建立长期定制配套合作。
  • 面临压力：原材料铝材成本占比高达50%左右，价格顺价存在时效延迟；下游通用工业装备面临宏观周期波动；液冷新赛道面临同飞股份、申菱环境、英维克等传统热管理厂商的激烈竞争，产品导入与变现风险较大。
• 关键假设提示：
  1. 传统压缩机、工程机械及风电等下游工业需求平稳，不发生深度衰退；
  2. 液冷CDU等核心部件能在12个月内通过头部服务器客户验证并形成批量主营收入确认；
  3. 大宗商品铝价平稳且海外贸易关税政策无重大不利变化。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  • “AI数据中心液冷核心标的”信仰破灭：公司在多次官方公告及互动平台明确澄清“未在数据中心液冷领域产生主营收入”、“CDU产品尚未实现销售收入”。参股49%的“和宏智”体量尚小且不合并报表，市场将公司视同为“液冷业绩龙头”进行炒作，属于严重脱离基本面的概念泡沫。
  • “业绩高增长”信仰面临考验：2025年归母净利润同比大增66.91%的核心原因，是终止了2024年大幅亏损的跨境电商业务，属于一次性“剥离减亏”而非主业爆发。2026Q1扣非归母净利润已同比下滑33.32%，显示主业内生增长动能显露疲态。
• 行业/需求的系统性收缩与顺价成本压制：
  • 工业空压机、工程机械等下游行业属于强周期存量博弈市场，增速放缓；铝价作为核心成本（占比50%）稍有上涨，由于顺价时滞，公司毛利率即承压。
• 交易结构与真实回报率磨损：
  • 49.48倍PE、5.78倍PB，而股息率仅0.8%，静态投资回报极低；创投股东常州中科等持续清仓减持，主力资金逢高兑现，中小投资者追高面临极高的估值回调与流动性折价风险。
• 反方总结（灵魂拷问）：
  如果你决定不买入该标的，你的理由应该是：
  1. 概念与主营严重脱节：数据中心液冷CDU产品未产生大额主营收入，市场却给予其近50倍PE的泡沫估值；
  2. 主业增长动能衰退：2025年高增系剔除亏损业务所致，2026Q1扣非净利润已同比下滑33.32%；
  3. 安全边际严重匮乏：当前37.68亿元市值距离12–16亿元的主业估值铁底有50%以上的挤水分空间；
  4. 现金流恶化与折旧隐忧：2026Q1资本支出剧增导致自由现金流转负，扩产产能若消化不及预期将产生沉重折旧包袱。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. 自研CDU液冷换热部件或合资公司和宏智能否获得头部服务器OEM/算力厂商的首次大额量产订单并实现主营收入确认；
  2. 北美及欧洲生产基地投产释放产能，海外大客户（如阿特拉斯·科普柯、约翰迪尔）订单恢复超预期；
  3. 铝锭大宗价格持续下行带来毛利率顺价超预期修复。
• 一句话判断：
  当前更接近：需要观察的潜力股（且短期处于概念炒作后的估值偏高状态）。
  敏感假设：液冷业务能否在12个月内产生千万元级以上的实质主营收入，以及2026年后续季度扣非净利润能否扭转下滑趋势。