重庆银行 (601963.SH) · 投研画像

报告日期：2026年11月2日 (UTC)

财务报告：基于2026年第三季度报告（未经审计，数据截至2026年9月30日）及2025年年度报告（经审计，数据截至2025年12月31日）

1. 核心投资逻辑

• 基本面特征分类：稳健防守型 / 周期扩表期。核心依据为：依托成渝地区双城经济圈对公信贷扩张与负债成本大幅下行，公司营收与净利润连续5个季度保持双位数增长，但估值与资本充足率处于紧平衡约束状态。
• 一句话定义：重庆银行是全国首家“A+H”上市的西部万亿级头部地方城商行，深度绑定成渝基建与地方国资产业链，当前处于“对公逆周期强扩表、负债降本驱动息差逆势走阔，但受零售资产质量筑底拖累”的结构分化期。
• 核心看点：
  1. 业绩连续双位数逆势增长的稀缺性：在银行业普遍承压的背景下，公司营收与归母净利润已连续5个季度维持双位数增长，2026年前三季度实现营收129.86亿元（同比+10.61%），归母净利润54.19亿元（同比+11.06%），增速显著优于行业平均。
  2. 负债端重定价驱动息差逆势企稳：上半年存款成本同比改善超40BP，有力抵消了LPR下行带来的资产端收益率下滑，净息差逆势回升至1.46%，前三季度净利息收入同比大幅增长约24.9%。
  3. 战略红利支撑资产跨过万亿大关：依托成渝地区双城经济圈及西部陆海新通道国家战略，存贷同步扩张，2026年9月末总资产达到11,265.58亿元，存贷款增速均站上11%。
• 价值驱动属性：区域与自身 α 驱动为主，行业 β 为辅。β 层面享受全行业存款挂牌利率多轮下调的负债减负红利；α 层面主要归因于深耕成渝本土核心基建项目的强劲投放能力，但中间业务受行业大环境压制明显。
• 商业模式本质：
  • 赚钱本质：赚取“区域泛政信与基建制造业信贷规模扩张”与“负债端定期存款刚性成本持续下移”所形成的利差剪刀差，以及地方金融生态特许经营溢价。
  • 竞争优势：地方国资持股与战略外资（香港大新银行）协同背书，在重庆本土重大产业与基础设施项目中拥有极高的项目准入与渠道黏性。
  • 竞争压力与颠覆风险：面临国有大行“头雁下沉”以极低贷款利率价格战抢夺优质对公客户的挤压；零售消费贷与小微客群受宏观环境冲击出现资产质量承压，但地方国资基本盘稳固，不存在被颠覆风险。
• 关键假设提示：成渝重大工程项目持续放量且地方债务风险平稳化解；存款挂牌利率下调的成本红利可平滑资产端利率下行；零售不良与房地产业坏账不再发生超预期跳升。

2. 业务版图与竞争格局

• 营收拆分：
  • 业务结构：利息净收入为绝对支柱。2026年前三季度利息净收入达113.91亿元（同比+24.9%），占总营收超87%；非利息收入承压，手续费及佣金净收入4.37亿元（同比-21.8%），受代理理财与银行卡业务萎缩拖累；投资收益为8.89亿元，受债市波动及高基数影响同比明显回落。
  • 资产/客户结构：呈现明显的“对公强、零售缩”。截至2026年中期，对公贷款占比近80%（信贷增量中对公贡献率超100%），重点投向水利环境、公用事业、制造业等领域；零售贷款同比收缩超8%（占比降至15%左右），系主动压降高风险网贷通道及提前还贷所致。
  • 区域结构：深耕“一市三省”（重庆为主，辐射四川、贵州、陕西），重庆本地贷款占比超75%，成渝地区整体信贷占比超85%。
  • 客户依赖度：对公客户以成渝各级国资平台、重点产业集团为主，单一客户贷款集中度受监管指标严格约束，但行业投向对基建和泛政信领域具备一定依赖度。
• 成本拆分：
  • 核心成本项：银行业不依赖大宗商品，核心“原料成本”为吸收存款、同业负债及应付债券的利息支出。
  • 成本趋势与顺价弹性：负债端改善明确，2026年上半年计息负债成本率同比下行超40BP；但银行“顺价能力”单向受限，面对实体贷款利率降至3.0%左右的低息环境，银行无法向下游转嫁资金成本，利差扩张纯粹依赖负债端存款重定价的成本挤压。
• 护城河分析：
  • 核心壁垒：深厚的本土政企资源网络（重庆渝富、水投等国资股东直接协同）+ A+H两地上市资本平台通道 + 遍布川渝主要经济节点的实体服务网络。
  • 主要竞争对手对比：
    • 成都银行：同属西部领头羊，对公政信基础更厚、拨备更高，但2026年贷款增速放缓至个位数，重庆银行在边际扩表与息差回升斜率上略占优。
    • 重庆农商行：县域网点与低成本零售储蓄资金垄断优势显著，但资产端投放机制偏农商体系，重大市政与先进制造业项目争揽上重庆银行机制更灵活。
    • 国有大行（六大行分行）：资金成本优势绝对压制，但重庆银行凭借本地决策链条短、属地服务响应快保持对公客群黏性。
• 各业务分部行业天花板：
  • TAM 与市占率：截至2026年三季度，重庆市人民币贷款余额约5.6万亿元；重庆银行贷款余额5,915.99亿元，在重庆本地市场占有率约在8%~10%区间，稳居城商行首位。
  • 所处阶段与竞争状态：整体行业步入存量博弈与降息周期，但成渝经济圈作为国家战略增长极，制造业与基建信贷增速仍维持在10%左右的结构性增量阶段，价格战向大行与优质城商行集中。

8. 反方视角与核心风险排雷

• 反向拆解核心看多逻辑：
  • “不良率走低”背后隐藏“分母扩张”假象：市场看好不良率降至1.11%，但实质是不良余额上升（前三季度增加5.26亿元至65.60亿元），依靠总贷款扩张11.35%拉大了分母进行稀释。一旦信贷增速受资本约束回落，真实信用成本将迅速反扑。
  • “息差逆势扩张”难具持续性：当前息差企稳主要靠负债端降成本（降超40BP）的一次性红利，而资产端生息收益率仍在单边走低；当存款重定价周期结束后，若宏观低息环境持续，息差必将重回下行螺旋。
• 行业/需求的系统性挤压：
  • 国有六大行全面以低于3%的利率下沉抢夺川渝两地优质央国企项目，城商行面临“高息揽储、低息放贷”的利差夹击，优质对公资产获取难度加剧。
• 资产/地域集中的单点脆弱性：
  • 资产结构超75%押注于重庆本地，对公增量绝大部分投向泛政信领域。一旦区域财政或地方基建投资节奏放缓，缺乏跨区域对冲机制，业绩弹性将受到全面抑制。
• 筹码结构与微观交易摩擦：
  • 转债转股堰塞湖：高达115.63亿元的可转债待转股，对正股股价在转股价上方的表现形成持续的抛压天花板。
  • AH股折价的无形重力：重庆银行H股较A股长期保持高额折价，AH溢价率较高；港股通投资人承担20%红利税，境外资金对该行估值中枢的压制间接制约A股的向上估值天花板。
  • 主力资金博弈特征：近40个交易日多次出现单日2-3亿元急剧放量拉升后迅速缩量调整（如10月12日冲高回落、11月2日冲高11.62元后回落），反映短线博弈资金借利好兑现痕迹明显，缺乏长线锁仓合力。
• 反方总结（压力测试排除项）：
  • 如果该标的基本面假设被证伪，核心触发因素应该是：
    1. 负债成本压降空间耗尽，资产端重定价导致2027年净息差收窄超过15BP；
    2. 零售个贷不良率突破4.0%，且大额泛政信贷款出现阶段性展期降息，导致信用减值计提侵蚀净利润由正转负；
    3. 核心一级资本充足率滑向8.0%监管红线，而可转债转股停滞，导致信贷规模扩张被迫失速。

9. 总结与基本面预期差

• 核心催化剂、重大舆情与边际拐点（6–12个月）：
  • 边际变量与催化剂：重银转债（110088）的下修条款博弈与促转股方案推进；成渝“十五五”重点重大基建工程清单公布与配套信贷投放；存款准备金率或结构性货币工具的进一步宽松落地。
  • 重大业务调整落地：全面厘清并暂停部分互联网平台纯通道共贷业务，虽然短期带来零售规模被动缩减，但阻断了外部互联网资产长尾风险传导，资产负债表风控底座得以夯实。
• 一句话定性：
  • 当前基本面特征更接近：【处于关键假设验证期的观察标的】
  • 定性依据：短期业绩依托成渝战略信贷放量与负债降本红利实现双位数高增，但中长期投资价值极度敏感于“分母扩表能否持续平抑零售与存量资产潜在不良”以及“资本紧平衡能否通过转债转股顺利解套”两大关键假设。
• 核心市场预期差：
  • 分歧点：市场普遍担忧地方化债推进会大幅削弱西部城商行对公资产收益，且中小银行息差将不可逆收窄。
  • 认知差：市场低估了重庆银行在成渝双城经济圈重点工程中的独占性通道地位与负债端挂牌利率下调带来的超预期息差弹性；连续5个季度的“双10%”增长已证明其具备穿越本轮降息周期的经营防御韧性。