成都银行 (601838.SH) · 投研画像

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🧭 核心投资逻辑与推演结论

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报告日期：2026年07月25日 (UTC)

财务报告：基于成都银行 2026 年一季度报告（截至 2026 年 3 月 31 日）及 2025 年年度报告（截至 2025 年 12 月 31 日）

1. 核心投资逻辑

  • 评级：优秀。公司拥有全行业罕见的低负债成本壁垒与断层领先的资产质量，ROE 长期居 A 股上市银行前列，息差率先企稳回升。
  • 一句话定义：深耕成渝双城经济圈、以地方财政资金沉淀与优质政信资产为核心护城河的万亿级区域城商行龙头。
  • 核心看点：
    1. 负债端统治力构筑极低成本：依托四川及成都本地财政、城投及国企结算沉淀，财政类活期存款占比高，2025 年存款平均成本低至 1.90%，显著低于同业（2.1%–2.5%），使得净利率高达 50.93%（2026Q1）[3]，领跑全行业。
    2. 资产质量优异且风险抵御垫充沛：截至 2026 年一季度末，不良贷款率保持在 0.68% 的行业极低水平，关注类贷款率仅 0.31%，拨备覆盖率达 424.06%，信用成本极低。
    3. 净息差率先底部企稳回升：受高息定期存款陆续到期重定价驱动，2026 年一季度单季净息差回升至约 1.65%–1.68%，带动 2026Q1 利息净收入同比大增 17.3%。
  • 收益来源属性：这笔投资主要赚的是公司自身 α（依靠独占性的地方财政资金池沉淀和极致的风控能力）与区域 β（成渝地区双城经济圈建设带来的重大项目信贷需求）的叠加收益。
  • 商业模式本质：
    • 核心优势：形成“财政与国企资金沉淀 $\rightarrow$ 极低负债成本 $\rightarrow$ 低成本下沉政信与基建项目 $\rightarrow$ 极低坏账率与极低减值计提 $\rightarrow$ 超高净利率（50%+）与高 ROE（15.39%）”的经营闭环。同时运营管控极致，成本收入比低至 22.72%（2026Q1），为全行业最低梯队。
    • 竞争压力：面临国有大行“头雁下沉”对优质对公政信及企事业单位客户的激烈争夺；中间业务（理财与手续费）较为薄弱，消费金融等零售第二曲线贡献有限。
  • 关键假设提示：成渝区域财政及城投信用环境整体稳健；地方债务重组不引发对公贷款收益率大幅穿透性下行；负债端存款成本改善优势可持续。
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8. 反方视角与不买入理由

  • 反向拆解多头信仰：
    • “50%+ 超高净利率与高 ROE 不可可持续”：多头盛赞其行业第一的净利率，但其底层高度依赖于本地财政与国企活期资金的“垄断式”沉淀（存款成本 1.90%）。一旦财政资金划转管理规范化或利率彻底下行，负债成本优势将被稀释；同时，资产端过度集中于政信项目，在地方债务置换背景下，收益率面临长周期压降。
    • “高股息与资本扩张的内生冲突”：分红率长期维持在 30.04%，受制于 8.91% 的核心一级资本充足率 与每年千亿级扩张的需求，分红率很难提升至 40% 以上。如果不进行资本补充，高增长与高分红难以长期兼得。
    • “中间业务缺乏造血能力”：中间业务与手续费收入占比极低且持续下滑（2025 年手续费降 29.6%，2026Q1 其他非息降 48.4%），旗下锦程消金净利润仅 1.58 亿元，远落后于杭银消金、南银法巴等同行，说明公司轻资本转型和零售突破成效平平。
  • 行业/需求的系统性收缩与替代：城投传统基建引流模式空间受限，新增优质政信资产稀缺；国有大行资金成本极低且疯狂下沉，中小城商行的优质客户正被持续侵蚀。
  • 资产/地域集中的单点脆弱性：资产与业务高度集中于四川及成都地区，无法实现跨区域风险分散，区域经济波动将直接传导至整张资产负债表。
  • 交易结构与真实回报率磨损：二股东丰隆银行（持股 17.78%）潜在的减持意向如同悬在头顶的达摩克利斯之剑，将长期压制二级市场估值修复弹性。
  • 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入成都银行，你的理由应该是：
    1. 不相信在地方债务置换大背景下，高度依赖城投政信资产的信贷结构能长期维持高收益与零坏账；
    2. 担忧第二大股东丰隆银行后续减持计划落地对二级市场股价造成持续压制；
    3. 认为公司中间业务及轻资本造血能力匮乏，且核心一级资本偏紧将限制未来分红比例的进一步提升。

9. 总结与结论

  • 核心催化剂（6–12个月）：
    • 存款重定价红利加速释放：2026 年后续季度高息定期存款陆续到期重定价，驱动付息率进一步下降，单季净息差稳步扩增。
    • 资产质量持续超预期：不良率继续锁定在 0.68% 极低区间，关注率持续下行。
    • 区域重大项目落地：成渝双城经济圈重点产业与科技金融对公定点项目大规模投放。
  • 一句话判断：值得买入的优质资产。公司拥有极深的负债端成本护城河与极其充沛的拨备安全垫，息差已率先企稳，当前 0.76 倍 PB 配合约 5% 的稳定股息率具备极高性价比。
    • 该判断对地方政信信用环境稳定度及存款成本控制优势最为敏感。