千里科技 (601777.SH) · 投研画像

报告日期：2026年7月25日 (UTC)

财务报告：基于2026年第一季度报告（截至2026年3月31日）及2025年年度报告（截至2025年12月31日）

1. 核心投资逻辑

• 评级：【谨慎】。公司正处于从传统重资产车企（原力帆科技）向“AI+车”高阶智驾技术平台跨越的关键转型期，虽拥有明星管理团队与吉利体系资源托底，但主业扣非利润脆弱、研发烧钱率极高，且对吉利依赖过深，基本面风险与估值溢价并存，评价仅代表基本面质量而非买入建议。
• 一句话定义：一家由破产重整的老牌车企蜕变而来、由吉利集团控股托底、融合旷视AI基因与华为系工程团队，试图打造“第二家华为车BU”的全栈智能驾驶与新能源汽车服务商。
• 核心看点：
  1. 管理团队与技术基因重构：旷视科技创始人印奇出任董事长主导AI战略，并成功吸引前华为车BU首任总裁王军、前极氪智驾副总裁陈奇以及前荣耀CEO赵明加盟，配合梅赛德斯-奔驰13.4亿元战略入股（持股3%），构建起行业罕见的“AI算法+车企工程+商业化”豪华团队。
  2. 科技业务破冰与毛利率跳升：2025年科技智驾板块首次实现收入3.50亿元；2026年一季度受高毛利智驾解决方案及软件服务拉动，整体毛利率由2025年的10.16%暴增至24.91%。
  3. 吉利基本盘与Robotaxi双轨闭环：睿蓝汽车与曹操出行深度绑定（B端换电网约车），同时与吉利联合开发“千里浩瀚”（G-ASD）系统装车极氪/银河等车型（截至2026年初已装车约46万辆），并同步试点Robotaxi商业化。
• 收益来源属性：兼具 行业 β（智能驾驶平权下沉与城市NOA爆发潮）与 公司自身 α（重组后资产出清、明星团队加盟带来的技术溢价与吉利全方位资源倾斜）。
• 商业模式本质：
  • 当前为“传统硬件制造（摩托车/睿蓝新能源）+ To-B智驾方案 Tier-1”双轮驱动。
  • 突出优势：继承吉利完备的供应链与整车制造底座，叠加旷视/阶跃星辰的大模型算法积累，具备低算力、高性价比的智驾工程落地能力，且有摩托车海外出口业务提供现金流支撑。
  • 面临压力：智驾赛道价格战惨烈；公司在股权与供应链上深度绑定吉利，在拓展非吉利系第三方车企客户（如北汽、长安等）时面临极大的竞争戒备与壁垒。
• 关键假设提示：1) 智驾系统能顺畅跨出吉利体系并获得第三方车企规模化定点；2) 激增的研发开支能被经营现金流或港股二次上市募资有效覆盖；3) 豪华高管团队能实现长期深度磨合与高效协同。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  • 拆解“百亿营收、净利翻倍”：2025年归母净利润8440万元全靠政府补助、卖资产（2.84亿）以及少数股东代摊了 4.06 亿元的整车巨亏！扣非归母净利润实际亏损 2.55 亿元。母公司未弥补亏损高达 9.48 亿元，无任何分红能力，财务呈现“虚幻繁荣”。
  • 拆解“三年装车800万辆、做第二个华为”：当前实际智驾装车仅约 46 万辆，17 倍的跨度极具悬念。华为智驾有庞大的鸿蒙智行终端渠道和极强的消费者溢价，而千里科技被行业普遍标签化为“吉利的孩子”。第三方主机厂宁愿选择独立供应商或自研，也绝不愿将核心智驾命脉交给吉利参股的公司。
• 行业与需求的系统性压榨：
  • 智能驾驶正快速从高溢价卖点转变为低毛利的标准零部件。主机厂对 Tier-1 压价极其残酷，甚至要求“买硬件送软件”，科技业务高毛利愿景极易落地为空谈。
• 资产与客户集中度单点脆弱性：
  • 整车业务极度依赖吉利曹操出行的B端网约车采购。一旦B端网约车换电需求饱和或网约车行业增速放缓，整车制造基本盘将面临剧烈冲击。
• 交易结构与现金流剧烈磨损：
  • 惊人的现金烧钱率：2026年Q1单季度研发费用飙升至 5.60 亿元，账面货币资金在三个月内从 45.09 亿元缩水至 31.62 亿元（单季蒸发 13.47 亿元）。若无外部持续融资“输血”，自身造血能力根本无法维持此等研发烈度。目前 PE 高达 292 倍，缺乏足够的向下安全边际。
• 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入该标的，你的理由应该是：
  1. 主业造血极差，扣非长期亏损：归母利润高度依赖补贴、变卖资产与少数股东吸收亏损；
  2. 第三方去吉利化极难：无法说服非吉利系车企开放核心接口，难以成长为中立的全球Tier-1巨头；
  3. 研发现金流消耗过快：单季5.6亿研发开支急剧消耗资金，转型风险极高；
  4. 估值严重透支：近 300 倍 PE 已过度预支了“AI+车”的成功预期，下行安全边际极微。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  • 港股 H 股 IPO 递表与聆讯进展（资金补血落地）；
  • 与北汽等外部第三方车企合资及“游心”新品牌定点落地；
  • 2026年半年度及全年智驾实际装车量能否实现 100–130 万辆阶段目标；
  • Robotaxi 在成都等城市的商业化运营牌照与规模化推送。
• 一句话判断：
  当前更接近：需要观察的潜力股（高风险高波动赔率型转型标的）。该判断对“外部非吉利系车企定点突破”与“港股IPO融资补血进度”两大关键假设最为敏感。