厦门银行 (601187.SH) · 投研画像

报告日期：2026年10月30日 (UTC)

财务报告：基于厦门银行股份有限公司（601187.SH）2026年第三季度报告（截至2026-09-30，未经审计）及2021—2025年年度报告（经审计）

1. 核心投资逻辑

• 基本面特征分类：转型观察与资本开支/扩表约束期。核心依据：公司处于由“单纯规模驱动与高拨备平滑”向“两岸特色对公深耕与大零售精细化”转型的深水区，虽2026年前三季度息差与营收阶段性企稳回升，但核心一级资本充足率已持续降至8.46%低位，内生与外源资本补充压力显著制约分红率与中长期扩张弹性。
• 一句话定义：福建省首家上市城商行，大陆首家且唯一具备台资战略股东（富邦金控）背景的混合所有制商业银行，立足福建海西经济圈并辐射成渝地区，主打“两岸金融+中小微企业”的特色区域银行。
• 核心看点：
  1. 净息差阶段性逆势企稳：2026年前三季度净息差同比回升6BP至1.14%，得益于高成本长期定存集中重定价红利释放及高收益对公信贷投放占比提升，驱动单三季度营收同比提升15.95%至18.52亿元；
  2. 表内资产质量保持区域第一梯队：截至2026年9月末不良贷款率仅0.77%，拨备覆盖率达303.76%，在上市中小城商行中信用成本与拨备安全垫依然处于较优水位；
  3. 两岸融合与海西政策红利催化：依托第二大股东富邦金控（持股18.03%）及福建建设“两岸融合发展示范区”政策倾斜，台企台胞跨境金融服务具备差异化护城河。
• 价值驱动属性：当前主要归因于 行业 β 与区域经济 β 的交织（全行业负债端降成本红利与福建民营制造业回暖），辅以 公司自身在对公结构转型上的局部 α。但受制于大行客群下沉对中小微信贷的系统性挤压，全行超额收益的可持续性仍高度依附宏观利率走势与区域信用周期。
• 商业模式本质：赚取“区域中小企业与台商客群信贷利差+中间业务服务费”的风险定价钱。
  • 竞争优势：国资股东（厦门金圆投资）与台资股东（富邦金控）协同赋能，在台资企业跨境融资、供应链结算及厦门本地政务民生场景具有不可替代的渠道黏性；
  • 颠覆风险：面临国有六大行普惠下沉的“降维竞争”，优质对公客户遭大行低息贷款直接分流；同时零售端（消费贷、信用卡）在顺周期过度扩张后资产质量承压，重置成本高企。
• 关键假设提示：负债端存款成本改善斜率持续快于资产端收益率下行斜率；2026年不良贷款生成率未发生系统性抬升；外源资本补充工具（如50亿元可转债）能够按期推进落地以化解核心资本压制。

2. 业务版图与竞争格局

• 营收拆分：
  • 产品结构：以利息净收入为主营支柱。2026年前三季度实现营业收入50.69亿元（同比+18.24%），其中利息净收入37.00亿元（同比+19.72%），占比超73%；非利息净收入主要来自代销理财、外汇结算、债券交易收益等公允价值及中收贡献。
  • 地域结构：深度重度依赖福建大本营。全行约90%的经营网点和95%以上的资产/存贷款分布在福建省内（厦门、福州、泉州为三大核心重镇），省外仅设有直属重庆分行（贡献约5%的业务规模）。
  • 客户与行业集中度：客户结构以地方中小型民营制造企业、台资外贸企业、地方城投配套及个人消费按揭为主。前十大单一借款人集中度符合监管要求（<10%），未出现单一极大客户依赖，但行业集中度偏向于制造业、批发零售业与房地产业。
  • 核心利润来源：对公优质中型制造与台资外贸供应链信贷的利差收益，以及近年来通过优化负债久期锁定的净息差利差。
• 成本拆分：
  • 负债成本项：商业银行核心营业成本为负债利息支出（主要为吸收客户存款、发行二级资本债/金融债及向央行借款利息）。2026年上半年厦门银行对公存款平均付息率较上年压降30BP，个人存款付息率压降35BP，成为抵御资产端降息的最核心防线。
  • 顺价与传导弹性：弱。在全行业LPR多次调降及信贷有效需求复苏偏弱的大背景下，新发企业贷款利率处于3.0%~3.2%历史低谷；银行对资产端缺乏定价霸权，利润保全完全依赖负债端存款重定价与活期资金沉淀的被动压降。
• 护城河分析：
  • 核心竞争力：
    1. 台资专属生态闭环：拥有“资金大三通”、“两岸信保通”及“薪速汇”等对台独家定制产品，是海西地区台企授信户数最多的城商行；
    2. 本土政银协同：厦门金圆投资（厦门市属金融航母）持股19.18%，在本地财政结算、重大基础设施与产业基金联动上具备区位壁垒。
  • 主要竞对格局：
    • 兴业银行（全国性股份行，总部福建）：体量悬殊（资产规模近10万亿），投行与财富管理综合实力极强，在福建本土大型国企/上市公司客群占据压倒性优势；厦门银行与其形成“错位服务中小”的关系。
    • 厦门国际银行（本土城商行）：以跨境华侨金融见长，布局港澳附属机构；但在A股未上市，合规与资产处置包袱阶段性重于厦门银行。
    • 泉州银行、海峡银行（省内城商行）：扎根各自地市，在闽南民营小微客群上与厦门银行贴身肉搏，价格战白热化。
• 行业天花板与市场份额：
  • 截至2026年9月末，厦门银行资产总额达4,941.20亿元。福建省商业银行本外币存贷款市场体量超8万亿元，厦门银行省内贷款市场份额约2.5%~3.0%，在厦门本地存贷款份额位列前三（城商行第一）。
  • 当前银行业已步入存量博弈与分化出清阶段，行业集中度向资本雄厚的大行与具备特色护城河的区域城商行集中，中小城商行息差与规模扩张的天花板压制显著。

8. 反方视角与核心风险排雷

• 反向拆解核心看多逻辑：
  • “高股息城商行”神话破灭：市场部分机构盲目将其对标40%+高分红红利股，事实是2025年分红率已降至25.04%，2026年中期甚至零分红。在核心一级资本降至8.46%的残酷约束下，资本金已无法承受高比例现金流出，短期内重回45%超高分红属于不切实际的乐观幻想。
  • 息差逆势回升或为“一次性存量红利”：2026年前三季度息差回升6BP，核心是过去三年发行的长期高成本定期存款在年内集中到期重定价；伴随这批负债红利在2026年底前完全吃尽，2027年起若资产端LPR及企业信贷利率仍在下移，息差将重回挤压通道。
• 行业/需求的系统性收缩与替代：
  • 东南沿海传统民营外贸与轻工制造业面临全球贸易重塑与外迁压力；新增信贷需求中，高资质实体的“借贷意愿”显著降温，银行陷入“资产荒”。
• 资产/地域集中的单点脆弱性：
  • 资产与信贷超90%集中在福建省内，一旦福建区域房地产下行或闽南民营产业链出现特定行业违约潮，缺乏全国性分散对冲空间。
• 筹码结构、交易摩擦与微观流动性风险：
  • 筹码集中度与ETF调仓踩踏：股东户数已降至3.45万户；前十大流通股中红利低波ETF持有3.35%（8,834万股）。由于2026年中期分红暂停，一旦指数编制机构或量化产品剔除该标的，被动抛盘将对日均仅1-2亿元成交额的盘面形成剧烈冲击成本（9-10月的急跌已现端倪）。
  • 民营股东潜在质押抛售：七匹狼集团质押5,200万股（占总股本近2%），若民营主体自身主业资金链出现流动性危机，存在质押权人被动强平风险。
• 反方总结（压力测试排除项）：
  如果厦门银行的基本面支撑被彻底证伪，核心触发因素应该是：
  1. 50亿元可转债发行方案未获批或搁浅，导致核心一级资本告急，全行信贷扩表被迫强制刹车，ROE进一步下行；
  2. 2026年年度分红比例确认继续大幅调降（低于25%），彻底打破其红利投资逻辑，触发红利主题基金系统性清仓；
  3. 存量台资外贸供应链或零售消费类贷款不良率跃升，导致拨备覆盖率跌破200%，信用成本大幅吞噬经营净利润。

9. 总结与基本面预期差

• 核心催化剂、重大舆情与边际拐点（6–12个月）：
  • 核心资本补充里程碑：已递交上交所审核的50亿元可转债项目能否在未来6-12个月内顺利拿到注册批文并启动发行（关键核心变量）。
  • 两岸示范区配套细则落地：央行与金监总局关于两岸金融互联互通创新业务的实操细则推行力度及试点扩围。
  • 2026年度分红预案落地（2027Q1末）：年度利润分配是否延续“提质增效重回报”承诺，分红率能否保住25%~30%底线。
• 一句话定性：
  • 当前基本面特征更接近：【处于关键假设验证期的观察标的】。
  • 定性依据：虽然表内资产质量极优且三季度息差呈现亮眼的反转斜率，但核心一级资本充足率已降至8.46%的历史极值附近，商业模式正处于“扩表加速资本枯竭”与“暂缓分红留存资本”的博弈平衡点，对50亿元可转债落地进度与年报分红政策最为敏感。
• 核心市场预期差：
  • 分歧点：市场当前过度悲观地因其“2026中报取消分红”而将其归类为高股息逻辑破灭，并在9-10月集中抛售回撤12%以上；同时担忧其在低利率周期中息差持续塌陷。
  • 认知差：三季报客观验证了其在负债端压降存款成本的卓越成效（息差逆势回升6BP且营收高增18.24%），经营效益与资产质量并未受损；分红暂停本质上是为应对规模扩张主动储备内生资本的权宜之计，一旦可转债外源资本靴子落地，估值修复弹性与分红诉求将重新释放。