浙大网新 (600797.SH) · 投研画像

报告日期：2026年7月24日 (UTC)

财务报告：基于浙大网新（600797.SH）2025年年度报告（报告期截至2025年12月31日）、2026年第一季度报告（报告期截至2026年3月31日）及最新披露的2026年半年度业绩预告（报告期截至2026年6月30日）。

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。公司目前主业仍处于持续扣非亏损与低毛利率的转型阵痛期，缺乏明确的独立盈利爆发力；股权结构呈现“无实控人”状态，且第一大股东持续减持，基本面安全边际较为匮乏。
• 一句话定义：这是一家依托浙江大学历史技术渊源、以华东政企与交通基建IT服务为基本盘，并试图向智算云服务（AIDC与行业AI应用）转型，但目前仍处于持续扣非亏损与结构调整期的综合型IT服务商。
• 核心看点：
  1. 数据中心长约基盘落定：全资子公司华通云数据与阿里巴巴合作的ZH12数据中心3个模块已于2026年5月全部签署正式合同并投入运营，其中第3模块锁定10年期4.48亿元（含税，不含电费）服务合同，ZH12全项目年化收入超1.3亿元，为智算云板块提供了长效底座现金流。
  2. 垂直行业AI应用（“AI向实”）探索：围绕“网新云擎AI底座”和“大先生”平台，公司在智慧人社（如“工伤e鉴通”）、智慧医保、教育及金融（AI资金交易员）等垂直场景推进场景化AI智能体落地，尝试由低毛利系统集成升级为高附加值AI服务。
  3. 主业扣非亏损小幅收窄：公司通过人员结构优化推进降本增效，2025年及2026年上半年主业扣非归母净利润亏损幅度同比有所收窄（2026H1预计扣非亏损约4500万元，上年同期为-4948万元）。
• 收益来源属性：主要归因于 行业 β（AI+数字政务/算力基础设施周期） 与 公司自身有限 α（浙江本地政务资源及与阿里长期合作黏性） 共同作用下的“亏损修复与转轨期权”收益。
• 商业模式本质：
  • 赚钱方式：主要获取政企客户的系统集成与软件开发服务费、数据中心机柜托管租赁费以及IT运维服务费。
  • 竞争优势：在浙江省内拥有较深的人社、医保等政务客户沉淀，与阿里巴巴在数据中心托管领域建立了长达10年的战略合作关系。
  • 竞争压力：传统政务/基建IT服务门槛相对有限，受政府IT支出紧缩与项目结算拉长影响明显；传统IDC通用托管面临行业产能过剩与价格战压力；AI应用目前营收占比极小，面临头部科技公司与行业专精企业的竞争挤压。
• 关键假设提示：1）政务及基建IT采购需求止跌回升，项目结算与回款周期缩短；2）ZH12及其他存量数据中心机柜上架率如期提升；3）公司持有的金融资产公允价值损失不再大幅侵蚀当期净利润。

8. 反方视角与不买入理由

切换至极度苛刻的做空/排雷视角，当前不应该买入浙大网新核心理由如下：

• 反向拆解多头信仰：
  1. “算力+AI大模型”题材虚火：多头常将其包装为“AI与算力大牛股”，但公司自身多次澄清“AI应用相关业务营收占比极小，对业绩影响具有不确定性”；智算云服务收入在2025年暴跌32.92%，显示传统数据中心严重受困于价格战，AIDC转型投入大、见效慢，尚未产生真金白银的盈利能力。
  2. 浙大背书与产学研光环名存实亡：公司自2019年起即为“无实际控制人”状态，且官方已明确确认与浙江大学无任何股权关系，产学研光环难以转化为核心市场壁垒。
• 主业缺乏造血能力与“金融投资依赖症”：
  • 主业已连续多年扣非亏损（2023至2025年扣非亏损分别为 -0.37 亿元、-0.97 亿元、-0.71 亿元，2026H1预计扣非继续亏损约 -4500 万元）。
  • 公司当期归母净利润严重受制于二级市场股价波动（2026H1预亏扩大至6000万的主因即投资金融资产公允价值变动损益），本质沦为“业绩看炒股脸色”的壳体资产。
• 区域与客户高度集中，应收账款硬伤：
  • 77.71%的收入依赖华东大本营，应收账款高达10.63亿元（占总资产18.39%），在地方财政紧缩与政府IT支出减少背景下，现金流与回款面临持续磨损。
• 大股东减持套现与低分红磨损：
  • 持股仅6.30%的第一大股东网新集团，在2026年5月再次抛出1000万股减持计划（6月17日-9月16日执行），频繁减持套现表明大股东对公司长期价值信心不足。同时，公司股息率仅0.42%，缺乏持有回报。
• 反方总结（灵魂拷问）：
  如果你决定不买入浙大网新，你的理由应该是：
  1. 主业造血能力缺失，连续多季度扣非亏损，且综合毛利率已一路滑落至 15.71% 的历史低位；
  2. “无实控人”治理格局下，第一大股东持股比例极低且持续逢高减持，中小股东面临被当作“接盘方”的风险；
  3. AI与算力概念虽多，但实质营收贡献极微，传统IDC业务饱受行业价格战煎熬；
  4. 2.04倍PB估值缺乏安全边际，在极端悲观情形下面临超40%的估值破净下行回撤风险。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. ZH12数据中心全模块履约与上架提速：2026年5月底ZH12第3模块10年期合同落地（锁定4.48亿元收入），关注后续上架率提升及每年超1.3亿元托管收入对云服务现金流的实际改善程度。
  2. “大先生”政务版及智能体商业化大单：跟踪其在浙江省内及外省政务人社、医保领域的独立软件与AI智能体集中采购大单落地。
  3. 大股东减持期届满（2026年9月16日）及投资资产企稳：集中竞价减持窗口期结束将缓解筹码抛压，持有股票资产（如万里扬等）股价企稳有助于半年度/全年归母净利润止血。
• 一句话判断：当前更接近 应当回避的价值陷阱（主业持续扣非亏损、治理缺乏实控人主导且第一大股东持续减持套现，且当前2.04倍PB缺乏绝对安全边际；该判断对政府IT预算恢复进度、IDC机柜上架率及大股东减持动作最为敏感）。