盛弘股份 (300693.SZ) · 投研画像

报告日期：2026年8月14日 (UTC)

财务报告：基于2021年–2025年年度报告，以及截至2026年6月30日的2026年半年度财务数据

1. 核心投资逻辑

• 评级：良好。公司基本面质量扎实，电力电子平台化能力突出，工业配套电源（含AIDC）与储能PCS复苏强劲；但考虑到近20个交易日股价受中报业绩超预期催化拉升逾35%，以及全线提价背后的原料通涨压力与海外关税不确定性，当前时点宜保持理性评价。
• 一句话定义：盛弘股份是一家依托模块化电力电子底层核心技术，业务横跨工业配套电源（APF/SVG/AIDC电源）、电动汽车充换电设备、新能源储能变流器（PCS）与电池检测设备的平台型高端电源设备制造商。
• 核心看点：
  1. AIDC与智算中心建设带飞工业配套电源：2026年上半年，公司工业配套电源业务实现营收4.41亿元，同比增长57.81%，毛利率提升至61.94%。公司于2026年正式将“AIDC关键电源业务部”独立，切入高压直流（HVDC）与固态变压器（SST）等高毛利赛道，打造全新增长极。
  2. 储能PCS业务强劲复苏与盈利修复：2026H1新能源电能变换设备实现营收3.84亿元（同比增长35.32%），毛利率由2025年的27.88%大幅反弹至38.08%，显示海外大储及工商业储能需求回暖与产品结构改善。
  3. 顺价与定价能力经受检验：面对2026年以来铜、银等金属及IGBT、芯片等原材料成本持续攀升，公司于2026年7月21日起对全系列产品统一提价10%–30%，展现出较强的下游顺价弹性与行业话语权。
• 收益来源属性：行业 β 与公司 α 并重。享受 AI 算力基建潮、全球储能复苏及商用车（重卡）电动化等行业 β 红利；同时凭借底层模块化技术复用、自研自产高毛利模式与全球本地化渠道壁垒获取公司自身 α。
• 商业模式本质：赚取“高端电力电子设备制造与系统集成溢价”。通过模块化设计将底层技术跨界复制到电能质量、储能、充换电与电池测试四大赛道：
  • 突出优势：技术研发平台化、高毛利工业配套电源拉高盈利基底、海外多地本地化认证与制造交付能力（深圳/惠州/西安/美国/马来西亚基地）。
  • 竞争压力：充换电设备与低端储能硬件长期面临国内同质化价格战挤压；同时关键元器件成本暴涨对供应链管理提出严苛挑战。
• 关键假设提示：1) AIDC与智算中心供电需求维持高景气；2) 2026年7月全线提价10%–30%能够顺利被下游客户接受且未引发核心客户大规模转单；3) 欧美对中国储能与充电桩产品的关税与准入政策未出现毁灭性恶化。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  1. 多头信仰“2026年7月全线提价10%–30%大幅增厚利润”：做空拆解——本次提价并非因为产品供不应求带来的“主动定价权”，而是因为铜、金、芯片等上游物料暴涨（成本增加50%–800%）被迫采取的被动防御。在竞争极度白热化的充电桩和储能市场上，被动提价极易演变成“提价失份额”的惨剧。下游运营商盈利本就微薄，一旦竞争对手（如优优绿能、通合等）拒绝跟进提价，盛弘将面临订单流失或产能利用率下滑的严重后果。
  2. 多头信仰“AIDC关键电源是爆发性第二曲线”：做空拆解——AIDC关键电源部门于2026年刚刚独立，HVDC、SST等产品仍处于研发测试和客户验证阶段。数据中心与算力中心供电壁垒极高，被维谛（Vertiv）、台达等传统巨头牢牢垄断。盛弘作为新进入者，能否实现大规模商业化落地存在巨大不确定性，目前仍属于“ PPT 期权”阶段。
  3. 多头信仰“二季度扣非大增50%，业绩加速”：做空拆解——上半年增速亮眼主因是2025年同期储能基数较低（2025H1储能营收下滑39%）。近20个交易日股价已暴涨超35%（从32.55元飙升至45.33元），市场已极其充分地消化了二季度业绩利好，利好兑现后极易出现获利回吐。
• 行业/需求的系统性收缩与成本压榨：充换电设备与储能硬件制造环节长期处于产业链夹心层，上游遭受大宗商品与半导体涨价挤压，下游遭受集中度极高的运营商压价，行业整体盈利空间长期被挤压。
• 交易结构与真实回报率磨损：当前PB高达6.38倍，股息率仅1.8%，静态估值锚点已处于高位，安全边际薄弱。
• 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入盛弘股份，你的理由应该是：
  1. 短线暴涨透支业绩利好：8月上旬股价急涨35%，动态PE升至26倍，中报利好已被完全定价；
  2. 提价传导的竞争隐患：7月全线被动提价10%–30%极易招致订单流失与客户转单风险；
  3. AIDC与海外期权尚未证伪/证实：数据中心电源门槛高、验证周期长，海外关税环境充满变数；
  4. 硬件制造环节受上下游挤压：充换电与储能制造端缺乏长效超额利润护城河。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  • 2026年三/四季度提价落地效果：7月全线提价10%–30%后，后续季度毛利率修复情况及订单留存率数据。
  • AIDC关键电源客户突破：HVDC及SST产品在头部智算中心或海外数据中心的测试通过与大额定点合同落地。
  • 重卡补能生态批量交付：与朗新新电途等伙伴合作的重卡超充站/换电站设备大批量出货。
• 一句话判断：
  • 当前更接近：需要观察的潜力股（公司属于极具算力与新能源双重属性的优秀电力电子平台，但鉴于近20个交易日股价受绩优催化拉升幅度较大，且7月提价后的订单留存与毛利率实际修复情况仍待Q3财报验证，建议等待股价回调或提价效果验证后再行配置）。
  • 该判断对 2026下半年全系提价后订单留存率 与 AIDC关键电源业务的大额定点进展 最为敏感。