高科桥 (09963.HK) · 投研画像

报告日期：2026年08月07日 (UTC)

财务报告：基于截至2025年12月31日止年度经审计年度财务报告（发布于2026年3月31日）及截至2026年6月30日止六个月未经审计正面盈利预告公告（发布于2026年7月31日）

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。一句话依据：公司虽在2026上半年借母公司资产注入与AI/5G需求反弹强劲扭亏，但过往财务历史较差、主业极度依赖关联交易，且已被香港证监会警示股权高度集中，治理与流动性风险突出。
• 一句话定义：高科桥（09963.HK）是一家主要在香港生产光纤、泰国生产光缆，并于2026年7月通过并购切入中国内地光纤预制棒领域的电讯网络基建供应商，同时也是母公司富通集团（Futong Group）的海外业务与资本整合平台。
• 核心看点：
  1. 2026上半年业绩强劲扭亏：据2026年7月31日正面盈利预告，受益于收入大幅增加约1.047亿港元及毛利增加约6,460万港元，预计2026年1H实现归母净利润4,000万至4,400万港元，实现大幅扭亏（2025年1H为亏损1,260万港元）。
  2. 打通上游预制棒一体化：2026年7月21日完成对豪民投资的收购交割，间接控股富通光电技术（杭州）51%股权，获得光纤预制棒（2025年实际产能104万芯公里）及光纤产能，深化了供应链一体化。
  3. AI算力与5G出海景气复苏：全球AI数据中心高密光缆需求及东南亚5G基建回暖，推动光纤光缆均价与出货量触底反弹。
• 收益来源属性：这笔投资主要赚的是 公司自身 α（母公司富通集团资产注入与关联交易订单支撑）与 行业 β（AI算力爆发及东南亚通信建设复苏）的重叠效益。
• 商业模式本质：
  • 本质上是传统的重资产光纤光缆加工与制造模式。核心竞争优势在于泰国罗勇设厂规避了部分海外贸易壁垒，并借助母公司富通集团的供应链协同；并购杭州富通光电后补齐了光纤预制棒短板。
  • 劣势与压力：公司整体产能规模较小，在长飞光纤、亨通光电等巨头环伺下缺乏独立定价权，2025年香港光纤生产线曾因市场售价低迷仅开工约3个月。
• 关键假设提示：收购标的富通光电2026年5,000万元人民币扣非净利润承诺需全额兑现；与母公司富通中国的关联销售上限顺利执行；香港证监会针对股权集中的查讯不引发强制停牌监管。

8. 反方视角与不买入理由

切换至极度苛刻的做空/排雷视角：

• 反向拆解多头信仰：
  • 拆解“2026H1业绩爆发与盈利反转”：1H2026预盈4,000万至4,400万港元很大程度上是建立在2025财年巨额计提资产减值（超8,300万港元）形成的低基数之上。这属于“财务大洗澡”后的恢复性反弹，并非主业具备了可持续的高定价权。
  • 拆解“资产注入与高增长期权”：收购富通光电51%股权仅承诺2026单一年份利润（不少于5000万元人民币），2027–2028年业绩完全呈敞口状态；且通过折价20.6%发行代价股份支付，稀释了中小股东权益，本质上是母公司将资产证券化变现。
• 行业/需求的系统性收缩：
  • 全球光纤光缆加工环节产能过剩严重。高科桥2025年在香港的光纤生产线甚至“仅开工约3个月”，极度缺乏独立生存能力，在长飞、亨通等巨头面前沦为边缘玩家。
• 资产/地域集中的单点脆弱性：
  • 泰国工厂与香港工厂规模均小，抗风险能力差，汇率剧烈波动及东南亚地缘关税政策变化极易导致经营遭遇单点打击。
• 交易结构与真实回报率磨损：
  • SFC已明确发布股权高度集中警告，公众持股量被挤压至极度危险的8.31%。日均成交量极其稀薄，买卖滑点极高，投资者面临极高的“看得见却卖不出”的庄股流动性陷阱。
• 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入高科桥（09963.HK），你的理由应该是：
  1. 基本面质量极弱：2024–2025连续两年巨亏近2亿港元，主业产能利用率极低，扭亏高度依赖关联交易与单年对赌；
  2. 监管“红牌”悬顶：公众持股量仅8.31%，已被香港证监会官方点名警示，随时面临停牌整改风险；
  3. 并购交易损及小股：定向折价发股稀释小股东近14%股权，且缺乏长期业绩对赌保护；
  4. 流动性枯竭与庄股风险：真实流通盘极小，股价脱离传统基本面估值锚，流动性风险极高。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. 2026年8月底前披露的2026年中期业绩正式报告：验证1H2026归母净利润4,000万至4,400万港元具体拆分及现金流状况；
  2. 富通光电51%交割后与母公司富通中国的关联销售执行进度：2026财年1.40亿元人民币关联销售上限的完成度；
  3. 公众持股量合规整改公告：观察公司如何应对SFC股权集中警示及恢复25%公众持股量。
• 一句话判断：当前更接近 应当回避的价值陷阱（或监管风险高企的庄股重组标的）。该判断对“富通光电2027年后业绩可持续性”及“香港证监会针对公众持股量不足的监管处置”最为敏感。