极视角 (06636.HK) · 投研画像

报告日期：2026年8月5日 (UTC)

财务报告：基于截至2025年12月31日止的2025年年度报告（公司于2026年4月30日发布）以及截至2026年6月30日止的2026年中期正面盈利预告公告（公司于2026年7月27日发布）。

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。公司作为首批依据港交所《上市规则》第18C章上市的特专科技公司（2026年3月30日挂牌上市，发行价40.00港元），通过“AI算法商城”与“大模型解决方案”在长尾场景中实现快速商业化，但目前约100.55亿港元的市值（截至2026年8月4日收盘价89.05港元）对应市销率（P/S）超30倍，估值已显著透支基本面，且真实盈余质量与现金流收现能力亟待考验。
• 一句话定义：极视角（06636.HK）是一家基于“开发者生态+算法商城”模式、专注于将AI计算机视觉与垂直大模型进行长尾碎片化场景交付的平台型AI应用企业。
• 核心看点：
  1. 1H2026业绩强劲反转：据公司2026年7月27日公布的盈喜公告，预期2026年上半年实现营收1.534亿至1.652亿元（人民币，下同），同比增长160%至180%；扣除非现金股份支付及一次性上市费用后，Non-IFRS经调整净利润扭亏为盈至最高600万元（去同期为亏损3000万至3500万元）。
  2. 大模型业务爆发：1H2026大模型解决方案收入超过8000万元，同比暴增超4110%，营收占比快速过半，成为核心增长引擎。
  3. 轻资产平台模式：通过“极市”开发者平台聚集超40万海内外算法开发者，上架1500余种算法，覆盖100多个行业场景，以较低成本解决工业、能源、公共事业等领域的碎片化需求。
• 收益来源属性：这笔投资主要赚的是 行业 β（生成式AI及大模型行业应用落地红利） 与 公司自身 α（长尾场景算法生态聚集与工具链优化降本）。然而，上市以来的股价大幅震荡更多源于港股AI板块资金对18C特专科技及大模型应用概念的筹码博弈。
• 商业模式本质：
  • 赚什么钱：通过为政企客户提供标准/定制AI视觉软件、软硬一体化解决方案，以及结合行业知识的大模型微调与RAG（检索增强生成）落地服务赚取项目交付与软件授权费。
  • 突出优势：拥有规模化的长尾算法仓库与开发者网络，长尾小场景的软硬件工程化交付成本低于传统重资产AI巨头。
  • 面临压力：技术护城河相对较弱，缺少底层自研通用大模型壁垒，面临通用大模型（如DeepSeek、字节豆包等）对长尾视觉算法的直接挤压与替代风险，以及G端/国企客户长账期带来的资金占用压力。
• 关键假设提示：
  • 1H2026大模型业务的高增长非一次性大项目驱动，其订单具备强可持续性。
  • 经营性现金流能尽快实现回正，应收账款计提坏账风险可控。
  • 2026年9月底（上市满6个月）解禁期后，核心股东及基石投资者持股结构保持稳定。

8. 反方视角与不买入理由

做空/排雷视角：彻底拆解极视角的脆弱命门

1. 反向拆解多头信仰：

• 信仰一：“1H2026大模型业务暴增41倍！” — 真相：极低基数下的幻象。 2025年同期大模型业务收入仅为190万元，基数极低。此外，所谓的“大模型解决方案”绝非高壁垒的自研基础模型，本质上是给政企做外包RAG（检索增强）与系统集成，毛利率远低于软件SaaS产品。
• 信仰二：“非国际财务报告准则（Non-IFRS）经调整净利润扭亏！” — 真相：IFRS口径下依然大幅亏损。 1H2026真正的账面净亏损仍高昂达3800万-4400万元。靠剔除给员工发放的股权激励开支和上市费用来强行凑出600万“经调整利润”，掩盖了公司核心业务依然在“烧钱”的事实。
• 信仰三：“AI视觉算法商城具备强大壁垒” — 真相：平台议价能力极低。 公司市占率仅1.6%（排名第八）。算法商城上架1500+算法，但大部分是技术门槛极低的安全帽识别、客流统计、抽烟检测等长尾小算法，极易被开源社区或大厂免费API替代。

2. 行业/需求的系统性收缩与利润压榨：

• 下游政企客户IT预算呈现紧缩趋势，工业与公共事业客户项目验收流程极其繁琐。安防与AI应用行业正在经历极其残酷的价格战，商汤、海康等巨头大举下沉长尾市场，极视角的毛利率面临持续下行压力。

3. 交易结构与真实回报率磨损：

• 流动性极度匮乏与滑点：虽然公司总市值宣称达100亿港元，但每日实际成交额仅1000万-2000万港元左右（换手率低至0.16%）。对于机构大资金而言，建仓与出货均面临巨大的滑点成本。
• 估值泡沫严重：静态PS>30倍，在当前的港股宏观流动性环境下，属于典型的“无现金流支撑的泛AI叙事溢价”，一旦业绩增速稍有不及预期，估值杀伤力极大。

4. 反方总结（灵魂拷问）：

如果你决定不买入极视角（06636.HK），你的理由应该是：

1. 市销率（P/S）高达30倍以上，估值泡沫化严重，下行安全边际极低。
2. 公司缺乏自研底层大模型壁垒，大模型业务本质是长尾交付集成，面临通用大模型替代风险。
3. IFRS口径下持续亏损，经营性现金流较弱，应收账款回款风险高企。
4. 2026年9月底面临上市半年的首批股东解禁，高位筹码抛压极其陡峭。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）
  1. 2026年中期报告正文披露（预期2026年8月中下旬发布）：需重点核验大模型业务的真实毛利率水平以及1H2026经营性现金流是否得以改善。
  2. 2026年9月30日首期解禁节点：观察早期风投机构与基石投资者的减持公告与市场承接力。
  3. 港股通纳入进程：观察公司市值与流动性指标能否持续满足沪深港通下港股通标的纳入要求。
• 一句话判断：
  • 当前极视角（06636.HK）更接近于：需要观察的潜力股 / 估值过高的溢价资产。
  • 该判断对 大模型业务订单的毛利率与现金回收率 以及 解禁期后的估值回归压力 最为敏感。建议投资者切勿在当前30倍PS的高位追高，静待其现金流真实改善或估值回落至安全边际（如PS降至10-15倍区间）后再行评估。