天宝集团 (01979.HK) · 投研画像

报告日期：2026年8月3日 (UTC)

财务报告：基于截至2025年12月31日止年度的全年财务报告（2025年年报）及2026年7月10日公司公布的2026年中期业绩盈利警告公告

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。公司拥有稳固的工业与消费电源客户基础及全球化产能布局，但2026年上半年业绩受原材料涨价与汇率冲击出现大幅下滑，基本面处于阶段性探底期，需等待毛利率止跌及新业务放量。
• 一句话定义：天宝集团是一家全球领先的定制化电源与智能控制器解决方案提供商，深耕电动工具及消费电子电源领域，并逐步向AI算力电源及新能源延伸的周期成长型制造企业。
• 核心看点：
  1. 全球化产能“双循环”避险：已在中国惠州及达州、越南（一/二期及新基地）、匈牙利、墨西哥建设生产基地，具备极强的抗地缘政治与关税壁垒能力；
  2. 深度绑定全球头部客户：工业电源核心客户包括博世（Bosch）、史丹利百得（Stanley Black & Decker）、创科实业（TTI）等全球五百强，客户粘性高；
  3. 实控人持续高频增持提供估值底：主席兼CEO洪光椅于2026年7月连续在公开市场增持公司股票，持股比例提升至67.06%，显示对公司长远价值的认可。
• 收益来源属性：这笔投资短期取决于 行业 β（下游电动工具/消费电子去库存周期、铜及原油等原材料价格及汇率走势），中长期取决于 公司自身 α（越南/墨西哥产能释放带来的全球份额提升、智能控制器及AI大功率电源等高附加值产品突破）。
• 商业模式本质：公司赚的是“大规模定制研发+全球化交付+精细化成本管控”的制造加工与技术服务费。
  • 竞争优势：全球化多基地布局、与核心客户长达数年的嵌入式联合研发认证。
  • 面临压力：处于产业链中游，对上游大宗原材料（铜、电子元器件）无定价权，对下游全球品牌巨头顺价存在1–2个季度的时滞。
• 关键假设提示：1) 下游工具及消费电子需求不再出现二次衰退；2) 2026下半年铜/石油等原材料价格涨势放缓且人民币汇率趋稳；3) 海外新工厂订单爬坡顺利。

8. 反方视角与不买入理由

为了避免确认偏误，切换至苛刻的做空/排雷视角，当前不买入天宝集团的核心理由如下：

1. 反向拆解多头信仰（“高股息”与“AI新业务”虚幻）：
   • “7%+高股息”不可持续：公司已发布2026年中期盈警，上半年净利润预降40%-50%。若全年利润大幅缩水，派息金额势必随之下跌；且2026年7月推出的以股代息选择，侧面反映了公司在业绩下行期保留现金的诉求。
   • “AI/新能源期权”占比过低：新能源及新业务营收占比仅17%，AI大功率电源仍处于早期阶段，短期内根本无法抵消传统消费及工具电源面临的价格战与成本通胀。
2. 产业链夹心层的脆弱性：
   • 作为典型的代工与OEM/ODM中游制造企业，天宝上无原材料定价权，下无跨国品牌巨头的顺价话语权。在通胀与汇率不利时，毛利率从19.5%迅速滑落，脆弱性暴露无遗。
3. 港股小盘交易结构磨损与“流动性陷阱”：
   • 大股东持股达67%，自由流通盘极小，日均成交额经常不足百万元，极易遭遇流动性枯竭；
   • 港股通投资者需承担 20% 的红利税，导致实际到手的股息率被严重蚕食。
4. 反方总结（灵魂拷问）：
   • 如果你决定不买入该标的，你的理由应该是：
     1. 2026上半年利润预降40%-50%，基本面进入下行探底期，“高股息”面临腰斩风险；
     2. 毛利率抗风险缓冲极窄，在大宗原材料暴涨与人民币升值面前缺乏顺价能力；
     3. 第二曲线（AI/新能源）远水难解近渴；
     4. 港股流动性折价与红利税磨损严重。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. 2026年中期业绩公布后下半年原材料成本压力缓解及毛利率止跌信号；
  2. 越南第二工厂及胡志明新基地智能控制器产能爬坡与海外新客户定点落细；
  3. AI大功率电源与智能控制器业务在核心客户处形成批量出货。
• 一句话判断：
  • 当前更接近：需要观察的潜力股。
  • 虽然估值处于低位（静态PE < 5x）且大股东高频增持，但2026年中期盈警显现利润承压，需等待原材料成本与毛利率拐点确认后再行决策。