重庆银行 (01963.HK) · 投研画像

报告日期：2026年10月15日 (UTC)

财务报告：基于2026年半年度报告（截至2026年6月30日未经审计）及2025年年度报告（截至2025年12月31日经审计）

1. 核心投资逻辑

• 基本面特征分类：稳健高股息与对公信贷扩张驱动期。核心依据：公司资产规模正式迈入“万亿”俱乐部，依托成渝区域战略拉动对公信贷保持高增，负债端成本压降驱动净息差逆势企稳，估值处于深度破净区间（PB 0.44倍）且维持约 6.01% 的名义股息率，具备显著的价值防守与收益托底特征。
• 一句话定义：重庆银行是全国第三家、西部首家“A+H”上市的地方性主流城市商业银行，业务深耕“一市三省”（重庆、四川、贵州、陕西），呈现高比例对公绑定地方重大战略、零售信贷被动收缩与资产负债表结构性调整并存的特征。
• 核心看点：
  1. 业绩增速领跑上市银行，资产规模站稳万亿台阶：2026年上半年实现营业收入84.86亿元（同比+10.79%）、归母净利润35.18亿元（同比+10.29%），成为全行业少数连续四个季度营收与净利润维持“双十”增长的上市银行；截至2026年6月末资产总额达11,089.09亿元（同比+12.77%）。
  2. 负债成本大幅下行驱动净息差逆周期回升：在银行业息差普遍收窄背景下，2026年上半年受益于叫停手工补息与存款挂牌利率下调，存款平均成本率下降超40个基点，推动净息差（NIM）同比回升7个基点至1.46%，呈现负债端驱动型盈利改善。
  3. 不良与关注实现“双降”，但内部风险结构严重分化：截至2026年6月末全行不良贷款率降至1.11%，拨备覆盖率升至247.31%，资产质量安全垫有所加厚；但资产结构内部呈现“对公稳、零售弱”，零售不良率攀升至3.32%，房地产业不良贷款率仍居于高位。
• 价值驱动属性：公司核心价值驱动主要归因于 行业 β（区域政策与降息周期负债重定价红利） 与 公司自身 α（对公大项目信贷投放与负债成本管控） 的交织。成渝双城经济圈与西部陆海新通道的重大项目提供了优质对公资产承载地，而负债端主动压降高成本协议存款则放大了息差韧性。
• 商业模式本质：
  • 赚钱逻辑：重庆银行本质上通过依托直辖市国资背景与地方法人银行地位，获取本地企事业单位与居民储蓄资金，主要投向成渝重大基建、智能制造及重点产业项目，赚取存贷款利差（利息净收入占比超85%），辅以债券投资收益与部分综合中介服务手续费。
  • 竞争优势：深厚的地缘政商关系与重庆国资股东协同赋能，使其在参与本地重大战略项目（如西部陆海新通道、成渝双城基建）中具备优先授信资质与网点下沉深度。
  • 竞争压力与颠覆风险：面临国有六大行信贷下沉与同城农商龙头渝农商行（资产规模超1.6万亿元）的双向夹击；同时，在零售金融端因缺乏核心场景与全国性获客网络，纯通道类互联网消费贷合作收紧后，零售资产扩张陷入停滞。
• 关键假设提示：
  • 假设地方基建投资与重大项目开工维持稳健，成渝地区信用风险环境不发生系统性恶化。
  • 假设负债端存款降息红利能够持续对冲后续贷款市场报价利率（LPR）下调带来的资产端收益率下行。
  • 假设零售信贷与对公房地产的存量风险敞口可控，不出现大规模逾期向不良迁移的穿透性减值压力。

2. 业务版图与竞争格局

营收拆分

• 按业务结构：
  • 利息净收入（核心支柱）：2026年上半年达73.89亿元，同比增长26.04%，在营业收入中的占比提升至87.1%。主要由生息资产总额扩张（同比+19.73%）及存款付息率快速下降带动。
  • 非利息净收入（承压板块）：手续费及佣金净收入与投资收益在2026年上半年承压收缩，受债券市场利率波动及财富管理费率下调影响，非息收入占比降至12.9%左右。
• 按客户与信贷结构：
  • 公司贷款（对公业务）：截至2026年6月末达4,628.01亿元，占客户贷款及垫款总额的79.78%，较年初增长12.91%，贡献了全行绝大部分信贷增量，重点集中于租赁和商务服务业、水利及公共设施管理、制造业。
  • 零售贷款（个人业务）：截至2026年6月末余额为885.54亿元，同比收缩8.43%，在总贷款中占比萎缩至15.2%左右，主要受居民提前还贷及消费信贷需求不足制约。
• 核心利润来源：主要依赖对公信贷资产扩张带来的利息差价，利润高度依赖地方基建、大型国企融资平台的资产派生能力。

成本拆分

• 主要成本项：银行业核心成本为资金成本（存款付息及同业负债利息支出）与业务及管理费。
  • 2026年上半年，重庆银行计息负债平均成本率同比下降41个基点至1.88%，存款平均成本率下降46个基点；对公存款与个人定期存款利率全面重定价，利息支出同比减少3.40%至91.84亿元。
• 顺价与传导能力：资产端定价面临政策指导与信贷竞争，生息资产平均收益率降至3.28%（同比下降36个基点）；但由于负债端成本降幅（41~46个基点）大于资产端降幅，体现出较强的负债主动管控与对冲能力。

护城河分析

• 核心竞争力：
  • 区域资源绑定度：作为直辖市重点地方法人银行，深度嵌入成渝双城经济圈与西部陆海新通道产业生态圈，享有政策性重点工程融资的“主场通道”优势。
  • 网点与客户基础：覆盖重庆全域区县并辐射川黔陕“一市三省”，形成了稳固的本地政务与对公客群网络。
• 竞争格局与主要对手：
  • 渝农商行（03618.HK / 601077.SH）：资产规模超1.6万亿元，重庆本土网点最多、零售存款基础最牢固的绝对霸主，资金成本显著低于重庆银行。
  • 成都银行（601838.SH）：同处成渝区域的城商行龙头，政务对公业务壁垒极高，资产质量与ROE长期位居全国城商行前列。
  • 国有六大行分行：资金成本优势显著，正利用更低定价抢夺区域内头部优质央国企与产业龙头贷款。

各业务分部行业天花板

• 区域信贷市场（TAM）：重庆市金融机构本外币存款与贷款规模均在56万亿元级别，重庆银行在重庆本地的存贷款市场份额约在8%10%区间，居地方法人银行第二位（次于渝农商行）。
• 行业阶段与竞争：我国商业银行整体进入低速扩表与存量结构置换阶段（2026年二季度全国贷款增速放缓至5.1%），中小银行面临“资产荒”与“大行下沉竞争”的双重挤压，对公利差空间逐步透明化。

8. 反方视角与核心风险排雷

切换至极度苛刻的中立排雷与反向压力测试视角，剖析重庆银行当前光鲜表象下的核心脆弱点：

1. 反向拆解核心看多逻辑

• “双位数增长”的可持续性脆弱：
  • 上半年利息净收入激增26.04%的核心动能是“存款付息率下降超40BP”。这种政策红利（叫停手工补息）带来的负债端改善属于“一次性阶梯下移”，不可线性外推。
  • 零售贷款已出现真实萎缩（同比下滑8.43%），非息收入大幅下挫（投行与代销疲软）。一旦存款成本下调红利消化完毕，资产端定价下行的重力将重新主导利润表。
• 对公“大而不强”，隐含客户集中与低收益陷阱：
  • 对公贷款占比逼近80%，信贷增量过度集中于成渝区域的大型基建、城投平台和政务项目。在全行业“优质资产荒”背景下，此类大客户议价能力极高，新发放企业贷款利率已被压降至3%左右，实质上是以微薄利差承担区域系统性信用风险。

2. 行业与需求的系统性收缩

• 零售端加速“失血”与互联网通道业务退潮：
  • 零售信贷不仅规模被动收缩，资产质量更出现恶化（零售不良率攀升至3.32%）。
  • 瑞银研报指出，重庆银行已暂停与美团、京东的纯通道共贷业务，转向要求伙伴出资的共担资金框架。以往依赖外部互联网巨头导流的高收益消费贷模式彻底告终，自营零售场景搭建缓慢，零售银行业务盈利贡献可能长期处于微利甚至亏损边缘。

3. 地域与资产集中的单点脆弱性

• 全行业务基本盘高度受制于重庆本地经济基本面：
  • 资产与贷款近80%集中于成渝本地。不同于招行、宁波银行等具备全国布局或长三角腹地的银行，重庆银行的资产质量完全与成渝地区的地方财政状况、房地产去化周期及基建节奏深度捆绑。一旦区域经济增速放缓，缺乏外部对冲空间。

4. 筹码结构、交易摩擦与微观流动性风险

• 制度性税费对高股息的实质蚕食：
  • 尽管名义股息率达6.01%，但对于通过**港股通（南向资金）**投资的境内个人及公募基金投资者，需扣除 20% 的个人红利所得税，实际到手净股息率被磨损至约 4.81%，相对内地同类无风险资产的吸引力显著缩水。
• 冲击成本与流动性折价：
  • 近40个交易日中，重庆银行H股日均成交量仅在100万股左右（对应成交额约800~1,500万港元），流动性偏紧。对于大中型机构资金而言，存在“买得进、退出难”的滑点摩擦与流动性陷阱。
• 潜在转债转股对每股指标的摊薄风险：
  • 130亿元重银转债若未来因市值管理促成转股，虽然能够补充核心资本，但在当前低估值背景下将不可避免地大幅稀释每股收益（EPS）与净资产收益率（ROE），摊薄现有股东回报。

反方总结（压力测试排除项）

如果重庆银行的基本面假设被证伪，核心触发因素应该是：

1. 存款降成本红利被资产端重定价完全抹平：随着存量中长期贷款全面完成降息重定价，而存款利率下行触碰居民流动性偏好底线，净息差在2027年重新掉头向下。
2. 零售不良率突破4%警戒线并引发拨备大额反噬：个人经营贷与消费贷逾期加速暴露，迫使全行不得不大幅计提减值，导致归母净利润转入负增长通道。
3. 地方隐性债务置换过程中遭遇强制降息折价：核心对公项目信贷资产被迫转化为低息超长期限债券，生息资产综合收益率大幅跌破3.0%。

9. 总结与基本面预期差

核心催化剂、重大舆情与边际拐点（6–12个月）

1. 近期重大舆情与突发事件复核：

• 2026年6月原行长冉海陵涉嫌严重违纪违法接受调查，属于离任干部存量追责，新任董事长杨秀明带领的管理团队经营方针已平稳落地，未见全行业务实质性中断。
• 富德生命人寿减持H股至4.67%，前期机构大额减持堰塞湖压力已实质性缓解。

2. 行业与区域景气拐点：

• 央行三季度强调“逆周期调节”，货币与财政协同推进，成渝双城经济圈与西部陆海新通道重大基建投资提速，为公司对公大信贷投放提供了项目蓄水池。

3. 核心边际催化剂：

• 第三季度与全年业绩验证：关注2026年10月下旬三季报及后续年报中，净息差是否能够如管理层预期维持同比回升走势，以及零售贷款不良率是否得到有效遏制。
• 重银转债转股促成政策：结合新出台的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，公司若出台强有力的估值提升与转债促转股措施，将直接催化二级市场折价修复。

一句话定性

当前基本面特征更接近：【处于关键假设验证期的观察标的】。

核心定性依据：虽然公司交出了资产规模破万亿、营收净利双十增长的亮眼期中答卷，但其增长本质严重依赖负债端一次性降息红利与对公大基建单腿支撑；该判断对**“存款降息红利能否持续对冲贷款利率下滑”以及“零售信贷不良能否遏制”**两大假设最为敏感。

核心市场预期差

1. 分歧点：市场对低估值（0.44x PB）的系统性担忧 vs 业绩增长爆发力

• 市场担忧：市场给予重庆银行深度折价，核心逻辑在于认定其为受制于成渝地方信用环境的“重对公、高杠杆、零售退化”城商行，担忧后续地方债务化解与零售坏账将严重侵蚀利润。
• 认知差（积极边际）：公司在负债端展现了超预期的负债成本管控力（存款付息率下降超40BP），推动息差四年首升；同时房地产对公敞口已压缩至仅占贷款总额的1.72%（不良占比仅0.15%），存量房企风险对全行整体资产质量的实质冲击被市场过度夸大。

2. 分歧点：高股息（6.01%）的可持续性与资本瓶颈博弈

• 市场担忧：在信贷高增（+9.63%）消耗资本的背景下，核心一级资本仅8.67%，未来可能因补充资本需要而被迫降低现金分红率。
• 认知差（积极边际）：重庆国资股东整合后协同诉求强烈，地方财政与外资股东（大新银行）对稳定现金分红均具备刚性依赖；此外，130亿元转债若能借助市值管理方案稳步化解，将直接夯实核心一级资本充足率，兼顾高分红与资产扩张。