第七大道 (00797.HK) · 投研画像

报告日期：2026年8月1日 (UTC)

财务报告：基于2025年年度报告（截至2025年12月31日，于2026年3月30日发布），并结合截至2026年7月31日公开披露的重大资产处置、股份回购与注销等最新公告。

1. 核心投资逻辑

• 评级：合格。公司凭凭借经典IP《弹弹堂》切入微信小游戏赛道，在2025年实现业绩困境反转并大幅改善资产负债表，但经营现金流尚未同步转正，对单一老IP依赖度高，基本面质量属于合格的转型观察期标的。
• 一句话定义：一家以《弹弹堂》《神曲》为核心经典IP，正在通过“微信小游戏改写+海外H5发行”寻求长尾变现的老牌游戏研运商。
• 核心看点：
  1. 小游戏爆款带来业绩反转：2025年8月上线的小程序游戏《新弹弹堂》冲入微信小游戏畅销榜前十，年内贡献1.9亿元流水，驱动2025全年营收大增70.1%至5.21亿元，归母净利润实现扭亏为盈（3702.2万元）。
  2. 剥离非主业资产，现金流大增：2025年7月以3.94亿元出售半导体合伙企业权益，将资源集中于主业，截至2025年底现金及银行结存升至3.13亿元。
  3. 资本配置向好，大举回购注销：2026年5月至7月持续在公开市场回购股份，并于2026年7月31日集中注销2.4亿股回购股份，有力提振每股权益。
• 收益来源属性：主要驱动力归属于 行业 β（微信小游戏生态爆发的高景气红利）与 公司 α（老IP轻量化改造与海外H5分发能力）的叠加。
• 商业模式本质：
  • 赚钱逻辑：利用运营超过15年的经典IP（《弹弹堂》《神曲》）的情怀与玩法基础，在轻量化渠道（微信小程序、海外H5）进行二次开发与买量发行，获取高毛利游戏流水。
  • 突出优势：拥有高辨识度的抛物线弹射及SRPG经典IP，累积了庞大的历史老玩家基数。
  • 面临压力：小游戏买量成本（CAC）走高，老IP过度消耗风险，以及三七互娱、恺英网络等买量巨头在小游戏赛道的强力挤压。
• 关键假设提示：微信小游戏买量ROI维持在盈亏平衡点以上；《弹弹堂》IP无严重品牌老化；回笼现金能有效转化为高质量研运投入而非再次分散投资。

8. 反方视角与不买入理由

切换至极度苛刻的做空/排雷视角，当前不应买入的核心理由如下：

• 反向拆解多头信仰：
  1. “小游戏反转”背后的现金流硬伤：多头看重2025年扭亏为盈3700万元，但2025年每股经营现金流为 -0.07元。这表明盈利完全是由买量拉动的账面数字，游戏买量费用预付严重，属于**“有利润无现金”**的虚假繁荣。
  2. “巨额现金”并非主业造血：期末3.13亿元现金主要是通过变卖资产（3.94亿元出售上海超硅股权）回笼的，而非游戏主业自身造血。如果买量ROI下降，这笔现金极易在小游戏买量战中快速被蚕食。
• 行业与赛道劣势：
  • 小游戏生命周期极短（大多仅3-6个月），玩家无忠诚度。三七互娱、恺英网络等研发与资金巨头正在将高品质产品降维打击小游戏赛道，第七大道缺乏长期研发壁垒，极易被挤压边缘化。
• 对单一IP的极端依赖：
  • 2025年5.42亿元《弹弹堂》系列流水占公司核心流学的绝大部分。一旦老玩家对《弹弹堂》玩法审美疲劳，公司基本面将面临再次崩塌。
• 港股中小市值流动性折价：
  • 标的每日成交额极低，即使公司大举回购，投资者在买入后仍可能面临严重的折价与流动性滑点风险。

反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入第七大道，你的理由应该是：

1. 2025年经营现金流依然为负，属于典型的“买量驱动+有账面利润无现金”模式；
2. 现金充沛靠的是“变卖半导体资产”而非主业造血；
3. 高度依赖16年老IP《弹弹堂》，在竞争白热化的小游戏赛道缺乏可持续的技术与资金壁垒。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  • 2026年中期业绩公布：验证《新弹弹堂》小游戏流水留存率及经营现金流能否实现正向转正。
  • 小游戏新管线表现：《血族》《我叫MT》等代理/改写小游戏在微信畅销榜的排名突破。
  • 资本运作续集：公司在注销2.4亿股后是否继续开展大额回购或派发特别股息。
• 一句话判断：
  • 当前更接近：需要观察的潜力股。
  • 该判断对 “经营性现金流能否随小游戏流水增长而转正” 以及 “微信小游戏买量ROI能否维持在盈利区间” 这两大假设最为敏感。