坚宝国际 (00675.HK) · 投研画像

报告日期：2026年7月31日 (UTC)

财务报告：基于坚宝国际(00675.HK)截至2025年12月31日止之2025财年年度报告（于2026年3月24日公布业绩，2026年4月23日刊发年报）及2024财年年度报告、2025财年中期报告。

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。基本面质量较弱，属于典型的港股微盘“高股息/低市净率陷阱”。公司主营业务收入已连续多年收缩，2025财年营收同比下滑9.01%至1.61亿港元，且连续三年归母净利润处于亏损状态（2025财年净亏损694.37万港元）。虽然账面破净显著（PB仅约0.43倍）且静态股息率达10.26%，但派息高度依赖消耗历史积累的留存盈余而非自身经营造血，存在较高的长期资本磨损风险。
• 一句话定义：坚宝国际是一间位于华南制造基地、面向全球市场的传统精密零部件（橡胶塑料按键/LCD）及消费电子（电子时计/气象仪器）OEM/ODM制造企业，呈现典型的老牌微盘重资产、存量市场衰退与高资产折价特征。
• 核心看点：
  1. 资产深度折价与现金占比高：截至2025年12月31日，公司每股净资产约0.90港元，相对2026年7月底股价（0.39港元）PB仅为0.43倍。账面现金及银行结余达7385.2万港元，占公司总市值（约1.04亿港元）的70.9%。
  2. 高账面股息率支撑：公司在2025财年仍维持派息政策，派发中期股息每股0.02港元及末期股息每股0.02港元，全年合计派息每股0.04港元，对应静态股息率达10.26%。
  3. 经营性亏损逐年收窄：归母净亏损由2023财年的2609.8万港元大幅收窄至2024财年的905.6万港元，并进一步收窄至2025财年的694.4万港元，显示出成本控制与费用压降成效。
• 收益来源属性：这笔投资主要赚的是公司自身资产价值回归与超额现金派息（α），属于资产深折价修补与高股息清算博弈；行业层面缺乏增长β，甚至面临行业系统性萎缩风险。
• 商业模式本质：
  • 赚钱逻辑：依靠华南工厂生产加工硅橡胶按键、塑胶件及小电子终端，赚取极其微薄的加工费与OEM代工差价。
  • 竞争优劣势：优势在于拥有一批合作数十年的工业与电子类客户底仓以及成熟的生产线；劣势在于技术壁垒极低、产品同质化严重、对上游原材料（合成橡胶、塑胶粒等）及华南人工成本上涨缺乏顺价弹性，面临下游触摸屏与智能终端的全面替代。
• 关键假设提示：
  1. 控股股东赖氏家族维持高比例现金派息政策（年化约1068万港元现金支出）；
  2. 制造业务亏损不出现毁灭性扩大，经营现金流不被严重侵蚀；
  3. 账面金融资产投资不发生新的大额爆雷减值。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  • 信仰一：“10.26%高股息率，安全边际极高” — 无情拆解：公司连续三年归母净利润亏损（2025年亏损694.37万港元）。派息完全是在“吃老本”，即消耗历史积累的留存盈余，这直接导致每股净资产由2023年的0.96港元缩减至2025年的0.90港元。一旦保留盈余耗尽或现金流收紧，分红随时可能停止。
  • 信仰二：“账面现金7385万港元，占市值70.9%，下行无风险” — 无情拆解：多头陷入了“资产负债表幻觉”。公司总负债高达7200.1万港元（其中流动负债4442.7万港元），扣除负债后的实际净现金仅为185.1万港元，根本不存在所谓的“无风险现金套利”空间。
  • 信仰三：“0.43倍PB深度破净，具备清算或私有化期权” — 无情拆解：大股东赖氏家族持股超36%–40%，控制权极度集中，但毫无私有化意愿；在港股当前监管环境下，微盘股壳价值趋近于零，根本无外部买家愿意溢价收购此类衰退制造企业。
• 行业/需求的系统性收缩与替代：触摸屏、语音控制及智能化面板的普及，使得公司核心产品硅橡胶按键与传统LCD面板遭遇永久性系统性收缩，主业缺乏任何反弹弹性。
• 资产/地域集中的单点脆弱性：产能高度集中于华南单一制造基地，面对国内人工成本通胀与出口关税摩擦，公司缺乏东南亚海外产能转移能力，抗风险能力极差。
• 交易结构与真实回报率磨损：公司日均成交额极其匮乏（常常仅几万港元甚至断流），买卖价差过大（买入/卖出价如0.36/0.40港元，滑点高达10%），投资者“买得进、卖不出”。同时内地投资者通过港股通还需缴纳20%的红利税，进一步削弱了派息回报率。
• 反方总结（灵魂拷问）：如果你决定不买入该标的，你的理由应该是：
  1. 这是一个典型的“分红陷阱”：公司丧失主业造血能力，依靠消耗每股净资产来进行分红；
  2. 不存在净现金套利空间：7385万港元现金对应7200万港元负债，实际净现金微乎其微；
  3. 流动性极度匮乏：标的成交极其稀少，资金极易被永久锁死在“死水资产”中。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）：
  1. 派息政策延续：公司在2026年中期业绩报告中宣布继续派发每股0.02港元以上的中期股息；
  2. 主业经营亏损继续收窄：随着存货压降（2025年存货下降30.2%）与成本精简，2026财年中期归母净亏损进一步收窄或实现微利；
  3. 大股东提出私有化要约（低概率但高弹性事件）。
• 一句话判断：坚宝国际当前更接近于应当回避的价值陷阱与死水资产；若仅将其作为高股息博弈标的，该判断对“大股东是否持续消耗资本进行超额分红”以及“金融资产投资是否不再产生新的大额减值”这两个假设最为敏感。