力盛体育 (002858.SZ) · 投研画像

报告日期：2026年8月14日 (UTC)

财务报告：基于 2025 年年度报告（截至 2025 年 12 月 31 日）及 2026 年第一季度报告（截至 2026 年 3 月 31 日）

1. 核心投资逻辑

• 评级：谨慎。公司赛车IP及线下业务处于疫情后的减亏复苏阶段，但股权结构导致的“归母利润严重失真”极度侵蚀母公司股东权益，且当前估值（PB 2.95倍）相对极低的归母ROE缺乏安全边际。
• 一句话定义：国内汽车运动运营与赛事IP领军企业，正从单一赛车IP向“赛车+大体育+数字体育”拓展的轻重资产混合型体育公司。
• 核心看点：
  1. 主业赛事复苏与新IP拓展：2025年体育赛事经营营收3.45亿元（同比+27.98%），2025年4月取得中国男子职业高尔夫球巡回赛（中巡赛）独家官方运营推广权。
  2. 海南自贸港政策红利落地期权：海南国际赛车场进入建设阶段，建成后拟享有“零关税”与“双15%”税收优惠政策。
  3. 经营现金流持续改善：2025年经营现金流净额达1.06亿元，2026年Q1经营现金流净额3863万元（同比+65.29%）。
• 收益来源属性：主归因于 行业 β（体育消费复苏与文商体旅融合政策推动）；公司自身 α（赛车IP与场地资质壁垒）因少数股东权益对净利润的深度割裂，未能有效转化为归母股东的回报。
• 商业模式本质：
  • 赚钱方式：通过独家赛事IP获取赞助、门票、版权及赛事承办费；通过赛车场与卡丁车馆获取场地租赁及运营收入；通过“悦动圈”等数字平台尝试流量变现。
  • 竞争优势：拥有国际汽联（FIA）、中汽摩联（CAMF）授权的独家赛事运营权（如FE上海站、CTCC、China GT等），具备长期稀缺的行政与行业资质壁垒。
  • 竞争压力与风险：传统主机厂营销预算受车市价格战挤压；重资产赛车场固定折旧高；数字体育业务变现不及预期。
• 关键假设提示：海南国际赛车场如期竣工并实现高出租率；中巡赛招商顺畅；少数股东权益不再进一步侵蚀归母净利润。

8. 反方视角与不买入理由

• 反向拆解多头信仰：
  • 多头逻辑：“赛事全面复苏，营收创历史新高，实现大幅减亏。”
  • 反方拆解：合并报表实现净利润1898万元，但少数股东拿走了2563万元，归母净利润依然亏损664.85万元。投资者买入的是上市公司股票，而非子公司的股份，“看得见利润、吃不到归母”是致命痛点。
  • 多头逻辑：“数字体育与AI运动（悦动圈）具备高成长期权。”
  • 反方拆解：2021年高溢价收购的悦动天下未达预期，已在2023年造成1.3亿元的大额减值损失。数字体育变现路径极为艰难，难以成为真正的第二现金流支柱。
• 行业/需求的系统性收缩：
  • 传统燃油车厂商营销预算系统性下挫，新能源车企的营销重点偏向智能化与线上体验，对传统燃油场地赛车的赞助意愿趋弱。
• 资产与资本开支的脆弱性：
  • 海南国际赛车场属于重资产投资（在建工程0.60亿元），未来建成后每年将产生数千万元的固定折旧与摊销费用，若招商和出租不及预期，将直接转变为拖累利润的“现金陷阱”。
• 反方总结（灵魂拷问）：
  • 如果你决定不买入力盛体育，你的理由应该是：
    1. 股权结构“失真”严重：核心盈利资产被少数股东分割，合并利润无法有效转化为归母利润；
    2. 估值性价比极低：2.95倍PB对应仅1%左右的季度ROE，安全边际极差；
    3. 历史资本配置记录较差：跨界高估值并购导致巨额减值资产包袱；
    4. 下游车企赞助预算受挤压：重资产项目后续折旧刚性侵蚀未来盈利表现。

9. 总结与结论

• 核心催化剂（6–12个月）
  1. 海南国际赛车场（海南新能源汽车体验中心一期）工程竣工并进入试运营阶段；
  2. 中国男子职业高尔夫球巡回赛（中巡赛）招商与赛事赞助大单落地；
  3. 扣非归母净利润实现持续大幅转正并改善利益分配结构。
• 一句话判断
  • 当前更接近：需要观察的潜力股。
  • 该判断对“少数股东损益占比能否下降/归母利润能否真实兑现”以及“海南重资产项目的运营回报率”最为敏感。